Knappes Angebot gibt Covered Bonds Auftrieb
Vergleichsweise haben Covered Bonds letztes Jahr relativ gut abgeschnitten. Auch 2023 lohnt es sich für Investoren, ein Investment in die Anlageklasse, die in mehr als 200 Jahren keinen Zahlungsausfall verzeichnete, in Betracht zu ziehen.
2022 war für Europäische Covered Bonds – wie für beinahe alle anderen Anlageklassen – sehr herausfordernd. Verglichen mit Anleihen mit ähnlich hoher Sicherheit konnten sich die Pfandbriefe dennoch gut halten. Die Anlageklasse dürfte auch in den kommenden Monaten gute Renditen bieten – insbesondere bei aktivem Management und kurzer Duration. Vorausgesetzt, die wirtschaftlichen und geldpolitischen Bedingungen bleiben, wie sie jetzt sind, ist die erwartete Rendite im Covered-Bond-Bereich so hoch wie lange nicht mehr. Und die Renditen dürften noch höher ausfallen, sollten die Rahmenbedingungen sich verschlechtern.
Henrik Stille, Portfolio Manager, Nordea Asset ManagementVorausgesetzt, die wirtschaftlichen und geldpolitischen Bedingungen bleiben, wie sie jetzt sind, ist die erwartete Rendite im Covered-Bond-Bereich so hoch wie lange nicht mehr.
Ich erwarte, dass die Zentralbanken sich dem Ende des Zinserhöhungszyklus nähern und dass alle bis dahin fälligen Zinserhöhungsschritte bereits eingepreist sind. Daher sollte sich der Fixed-Income-Markt in den kommenden Monaten wieder stabilisieren. In diesem Umfeld sollten eigentlich Regierungsanleihen gut abschneiden. Doch in diesem Jahr dürfte dem nicht so sein, da insbesondere in der Eurozone viele neue Staatsanleihen auf den Markt kommen sollten. Zudem ist es noch zu früh, um in High-Yield-Anleihen und Aktien zu investieren. Vor diesem Hintergrund sind neben Covered Bonds unter anderem auch Investment-Grade Unternehmensanleihen interessant.
Volumen geht zurück
2022 wurden so viele Pfandbriefe ausgegeben wie noch nie seit 2000. Anders als bei den Staatsanleihen dürfte das Angebot an Covered Bonds im laufenden Jahr jedoch zurückgehen – und zwar unabhängig davon, wie stark die Zentralbanken ihre Geldpolitik straffen. Gemäss Berechnungen von Citigroup dürfte das Angebot an Covered Bonds beim dovishen Szenario, bei dem die Zentralbanken 2023 Liquidität im Umfang von 150 Milliarden Euro abschöpfen, bei 31 Milliarden Euro betragen. Das hawkishe Szenario geht in diesem Jahr von einem Tapering im Umfang von 218 Milliarden Euro aus. Sollte dieses eintreten, dürfte das Angebot an Covered Bonds lediglich um rund 6 Milliarden Euro höher ausfallen.
Die treibende Kraft hinter dem Rückgang ist die sinkende Nachfrage nach Hypotheken. Diese liegt in Deutschland beispielsweise bereits unter dem Niveau von während der Finanzkrise und in Frankreich nur leicht darüber. Entsprechend müssen Banken weniger Covered Bonds ausgeben.
Covered Bonds aus aller Welt selektiv kombinieren
Insgesamt bieten Covered Bonds auch 2023 spannende Anlagechancen. Es lohnt sich jedoch, auf die besonders vielversprechenden Länder zu fokussieren. In Europa ist dies beispielsweise Dänemark, wo der Rückgang bei der Ausgabe von Hypotheken aufgrund lokaler Begebenheiten einen direkten Einfluss auf das Angebot an Covered Bonds hat. Letzteres dürfte 2023 sogar in den negativen Bereich drehen. Zudem ist das Tapering-Risiko im Land weniger ausgeprägt als beispielsweise in Schweden. Ausgewählte italienische, griechische und spanische Covered Bonds könnten ebenfalls spannende Investments sein. Deutsche Pfandbriefe mit Exposure zum Gewerbebereich meiden wir hingegen. Dies, da der kommerzielle Immobilienbereich als Folge der Pandemie unter starkem Druck steht und die relativ engen Spreads die Risiken nicht angemessen wiedergeben. Ausserhalb Europas sind insbesondere gut bewertete Länder wie Kanada, Australien, Neuseeland oder Singapur interessant. Diese Länder sind einerseits aufgrund ihrer Distanz zu Europa den Auswirkungen der Energiekrise und dem Krieg in der Ukraine weniger stark ausgesetzt, andererseits ist auch das Tapering-Risiko bedeutend kleiner. Auch südostasiatische Covered Bonds bieten gute Anlagegelegenheiten. Denn in diesen Ländern verläuft die Vergabe von Hypotheken sehr konservativ.
