Auf zu breiter diversifizierten und dynamischeren Portfolios
Der eher nüchterne Realismus an den Obligationenmärkten und der hyperselektive Optimismus an den Aktienmärkten unterstreichen die Notwendigkeit, Portfolios zu diversifizieren, indem man sich von den Regionen fernhält, die von struktureller Inflation bedroht sind, und sich in den Regionen positioniert, die von dieser Inflation entweder ausgenommen sind oder davon profitieren werden.
Seit dem ersten Inflationshöhepunkt der Post-Covid-Ära im Oktober 2022 ist der Preisanstieg auf beiden Seiten des Atlantiks von durchschnittlich 9% auf 3% zurückgegangen. Dieser von den Zentralbanken gewollte starke Rückgang hat jedoch zu einer deutlichen Divergenz zwischen Obligationen und Aktien geführt. Die relative Entwicklung dieser beiden Anlageklassen verdeutlicht das Ende der Desinflation der vergangenen Jahrzehnte, die sie so stark begünstigt hatte, und fordert uns auf, unsere Portfolios hinsichtlich der nächsten Inflationsepisoden zu diversifizieren und zu dynamisieren.
Nach einem Rückgang zu Beginn des Jahres, der durch die Mini-Finanzkrise in den USA begünstigt wurde, stiegen die Zinsen für Staatsanleihen von April bis Oktober 2023 kontinuierlich an, obwohl sich der starke disinflationäre Trend bestätigte. Obligationen folgten eher den sukzessiven Leitzinserhöhungen der Zentralbanken als den Versprechungen niedrigerer zukünftiger Zinsen, die von einer seit einem Jahr sinkenden Inflation vorhergesagt wurden. Zinsmärkte lernen, mit der Inflation und ihrer Steuerung durch die grossen Geldgeber der Welt zu leben, die zu ihrem Nachteil feststellen mussten, dass nun eher die Inflation als sie selbst über die Höhe der Leitzinsen entscheidet.
Frédéric Leroux, Mitglied des strategischen Investmentkomitees, CarmignacDie Ära des billigen Geldes weicht allmählich einem wirtschaftlichen Umfeld, in dem der Kreditnehmer Tugendhaftigkeit beweisen muss, um in den Genuss des teureren Geldes zu kommen.
Dieses für die Mehrheit der Sparer und Investoren neue Umfeld kommt nun zusätzlich zur Zurückhaltung internationaler Kreditgeber bei der Finanzierung der US-Defizite hinzu. Diese Skepsis gegenüber der öffentlichen Haushaltsführung in Verbindung mit der geldpolitischen Strenge erklärt, warum die 10-jährigen US-Zinsen von April bis Oktober 2023 von 3,3% auf 5% stiegen, während die Inflation parallel dazu von 5% auf 3,2% sank. Die Ära des billigen Geldes weicht allmählich einem wirtschaftlichen Umfeld, in dem der Kreditnehmer Tugendhaftigkeit beweisen muss, um in den Genuss des teureren Geldes zu kommen. Bei ansonsten gleichen Bedingungen werden die Zinsen höher, die Investitionen niedriger, die Produktivität schwächer und die Inflationsspitzen wiederkehrender sein.
Der Aktienmarkt hat sich seit dem Inflationshöhepunkt im Oktober 2022 positiver entwickelt als der Zinsmarkt. Nach dem durch die stark steigenden Anleihezinsen verursachten Massaker an Wachstumswerten im letzten Jahr weckte die stetige Disinflation 2023 bei einigen die Hoffnung auf eine allmähliche Rückkehr zu dem Regime niedriger Inflation, dauerhaft niedriger Zinsen und hoher Finanzbewertungen, das im letzten Jahrzehnt vorherrschte. Dieser Cocktail hatte zyklische Werte unverhältnismässig stark benachteiligt und Wachstumswerte begünstigt, die sich nun, da die Inflation zurückgeht, wieder erholt haben.
Frédéric LerouxDas Ende der niedrigen Zinsen macht die aktive Verwaltung von Portfolios wieder interessant!
Allerdings mussten diese Unternehmen sehr international und vor allem sehr robust sein, um von der Desinflation im Jahr 2023 in vollem Umfang profitieren zu können, da diese mit einer klaren Aussicht auf eine Verlangsamung der Wirtschaft einhergeht, während die Anleiherenditen erst vor kurzem nach unten gedreht haben. Diese wenigen Unternehmen werden in den USA unter der Bezeichnung «Magnificent Seven» (Apple, Microsoft, Amazon, Google, Meta, Nvidia, Tesla) zusammengefasst, sieben Werte, die allein für fast den gesamten Anstieg des Standard and Poor's 500 Index verantwortlich sind, der sich aus den 500 grössten US-Aktien zusammensetzt. Defensive Sektoren, die dem Wirtschaftsabschwung standhalten können, oder sehr zyklische Sektoren wie natürliche Ressourcen litten zumindest relativ gesehen. Der Anstieg des US-Aktienmarktes ist also nur auf eine ebenso extreme wie gefährliche Konzentration von Portfolioinvestitionen zurückzuführen und zeugt von einem Markt, der eher aus Notwendigkeit als aus Überzeugung investiert und unter der Diktatur der Börsenindizes steht. Um den Anschluss an den Weltaktienindex zu halten, sind die Vermögensverwalter trotz ihrer erwiesenen Anfälligkeit für einen Zinsanstieg tatsächlich häufig stark in diesen sieben Werten investiert.
Der eher nüchterne Realismus an den Obligationenmärkten und der hyperselektive Optimismus an den Aktienmärkten unterstreichen die Notwendigkeit, Portfolios zu diversifizieren, indem man sich von den Regionen fernhält, die von struktureller Inflation bedroht sind (vor allem die westlichen Industrieländer), und sich in den Regionen positioniert, die von dieser Inflation entweder ausgenommen sind (Südostasien) oder davon profitieren werden (rohstoffreiche Länder, Japan). Neben der Umschichtung von Kapital aus den USA in den Rest der Welt und von Wachstumswerten in Value-Themen muss sich auch der Anlagestil anpassen. Die Rückkehr der Inflation führt zu einer neuen wirtschaftlichen Zyklizität, die Mobilität erfordert. Während die besten Unternehmen, deren Bewertungen angemessen genug sind, um tendenziell höheren Zinssätzen standzuhalten, gehalten werden können, sollte parallel dazu für den Rest des Portfolios ein zyklisches Management aller Wertpapierstile umgesetzt werden: Verkauf von Wachstumsunternehmen vor der nächsten Inflationswelle, um zyklische und unterbewertete Aktien zu kaufen, und dann umgekehrt, wenn der nächste Höhepunkt der Desinflation bevorsteht. Das Ende der niedrigen Zinsen macht die aktive Verwaltung von Portfolios wieder interessant!