Portfolioallokation: Warum sollte man ausschliesslich in die Energiewende investieren?

Die Internationale Energieagentur (IEA) schätzt, dass ab Anfang der 2030er Jahre jährlich etwa 4,5 Billionen US-Dollar in die Energiewende investiert werden müssen, was einer fast dreifachen Steigerung gegenüber 2023, einem Rekordjahr, entspricht. Diese Investitionen erfolgen auf globaler Basis, wobei die Entwicklung eines dekarbonisierten, kostengünstigen und sicheren Energiesystems nahezu universell unterstützt wird. Selbst in den USA und trotz eines sich wandelnden politischen Klimas gibt es seit einigen Jahren eine breite, weit verbreitete und weitgehend parteiübergreifende Unterstützung für Investitionen in erneuerbare Energien, da der Sektor ein wichtiger Motor für die Schaffung von Arbeitsplätzen ist und zunehmend wettbewerbsfähige Energiekosten bietet.

Die Internationale Energieagentur (IEA) schätzt, dass ab Anfang der 2030er Jahre jährlich etwa 4,5 Billionen US-Dollar in die Energiewende investiert werden müssen, was einer fast dreifachen Steigerung gegenüber 2023, einem Rekordjahr, entspricht.

Minal Patel, Global Head of Infrastructure, Schroders Capital

Trotzdem werden wir oft gefragt: «Warum sollte man ausschliesslich in die Energiewende investieren?» Die der Frage innewohnende Annahme ist, dass eine Investition in ein breiteres Infrastrukturmandat – einschliesslich der Beteiligung an Vermögenswerten der Energiewende sowie anderer Sektoren wie Versorgungsunternehmen, Verkehr und digitale Infrastruktur – ein breiteres Spektrum an Möglichkeiten bieten könnte. Da die Fähigkeit von Investoren, in alternative Vermögenswerte zu investieren, begrenzt ist und es sich daher um eine knappe Ressource handelt, deren Wert voll ausgeschöpft werden muss, sind wir der Meinung, dass die Maximierung der Investitionen in die Energiewende aus drei Hauptgründen für ein leistungsstarkes Portfolio von entscheidender Bedeutung ist.

Allokationen in Energiewende unterscheiden sich zu übrigen Portfoliobausteinen
Historische Analysen der annualisierten Renditen und Risiken (Volatilität) im Zeitraum von 2014 bis 2024 zeigen, dass die langfristigen Risiko- und Renditeeigenschaften der Energiewende-Infrastruktur insgesamt weitgehend mit denen breiterer Infrastrukturportfolios übereinstimmen. Dies ist an sich schon eine interessante Beobachtung, die der weit verbreiteten Annahme widerspricht, dass diversifizierte Infrastrukturportfolios aufgrund ihrer Diversifizierung weniger riskant sein müssen. Die Analyse ist auch dadurch eingeschränkt, dass das Gesamtrisiko und die Gesamtrendite unabhängig voneinander bewertet werden. Sie erfasst nicht die Dynamik spezifischer, zugrunde liegender Risikoexpositionen innerhalb der Infrastruktur für die Energiewende und wie sich diese auf das langfristige Renditepotenzial auswirken können. Intuitiv betrachtet sind die mit der Infrastruktur für die Energiewende verbundenen Risiken stark diversifiziert, wodurch Investoren im Vergleich zu Teilsektoren der Nicht-Energie-Infrastruktur und anderen Anlageklassen einer einzigartigen Mischung von Risikoprämien ausgesetzt sind:

• Inflationsrisiko: Renditen sind in der Regel an die Inflation gekoppelt, was dazu beiträgt, die reale Kaufkraft eines Portfolios zu erhalten.
• Positives Strompreisrisiko: Vermögenswerte im Bereich der Energiewende profitieren von steigenden Strompreisen, während diese für andere Anlageklassen und die nicht-energetische Infrastruktur einen erheblichen Kostenfaktor darstellen.
• Ressourcen-/Wetterrisiko: Nur wenige andere Teile eines Portfolios werden so stark von meteorologischen Faktoren beeinflusst, positiv wie negativ, wie Vermögenswerte im Bereich der erneuerbaren Energien.
• Technologierisiko: Jede erneuerbare Technologie und jedes erneuerbare Anlagegut, ob Solarpark oder Windpark, birgt spezifische Risiken – und damit Diversifizierungsmöglichkeiten.
• Geografisches/politisches Risiko: Die Politik und Regulierung zur Unterstützung der Energiewende entwickelt sich in den meisten Regionen der Welt rasant und sorgt für ein günstiges Investitionsklima.

Diese differenzierten Risikoprämien im Zusammenhang mit Anlagen im Bereich der Energiewende führen zu soliden Diversifizierungsvorteilen. Korrelationsdaten stützen dies, wobei die Infrastruktur der Energiewende eine geringe jährliche Renditekorrelation zu allen Anlageklassen – einschliesslich diversifizierter Infrastruktur – und sogar negative Korrelationen zu stärker konjunkturabhängigen Aktien- und Rentenwerten aufweist. Die folgende Grafik zeigt die Korrelationen zwischen zwei Vermögenswerten, wobei die Korrelationen, die näher bei 1 liegen (rot dargestellt), sehr ähnliche «Renditemuster» widerspiegeln, und die grün dargestellten Korrelationen niedrige (oder sogar negative) Korrelationen aufweisen, was auf Anlageklassen hindeutet, die sich sehr unterschiedlich entwickeln. Während also das langfristige Gesamtrisiko und die Rendite der Infrastruktur für die Energiewende in der Vergangenheit im Grossen und Ganzen mit der traditionellen Infrastruktur vergleichbar waren, sind die zugrunde liegenden «Muster» und Renditetreiber sehr unterschiedlich. Dies wiederum deutet darauf hin, dass die Einbeziehung einer Energiewende-Allokation, selbst anstelle einer diversifizierten Infrastruktur, das Potenzial hat, positive Diversifizierungsvorteile für Portfolios zu bringen.

Abb. 1: Private Assets Korrelation Matrix

Energieinvestitionen sind ein wachsender Schwerpunkt in der Infrastruktur
Vermögenswerte im Bereich der Energiewende sind der Teil des Infrastrukturmarktes, der wächst und in dem in den nächsten 20 bis 30 Jahren voraussichtlich ständig neues Kapital benötigt wird, um ein neues, nachhaltiges globales Energiesystem aufzubauen und auf den anhaltend stark wachsenden Energiebedarf zu reagieren. Die folgende Grafik zeigt die Daten zu den Transaktionen im Bereich der globalen Infrastruktur und verdeutlicht, dass der Energiesektor gemessen am Transaktionsvolumen bei weitem der grösste Sektor ist. Innerhalb dieses Sektors ist der Bereich der erneuerbaren Energien mit Abstand der grösste Teilsektor – und tatsächlich der grösste Einzelsektor innerhalb der gesamten Infrastruktur, auf den in den letzten 15 Jahren 48% aller Investitionen entfielen.

Abb. 2: Anzahl der Infrastruktur-Deals nach Sektor und Anteil des Energiesektors (%)

Die Zunahme der Investitionsmöglichkeiten in erneuerbare Energien ist von entscheidender Bedeutung, da sie nicht nur die Chancen, sondern auch die Preisgestaltung betrifft. Als wachsender Markt muss der Energiesektor kontinuierlich Anreize schaffen und Kapital anziehen. Es werden ständig neue Möglichkeiten entwickelt, die in allen Phasen des Lebenszyklus einer Investition Kapital erfordern, von der frühen Entwicklungsphase bis hin zu Investitionen in Vermögenswerte, die Entwickler, Versorgungsunternehmen oder Investoren bereits durch den Bau und die Inbetriebnahme geführt haben, sodass sie Kapital in neue Projekte umschichten können. Da viele Entwickler unter Kapitalbeschränkungen leiden, ist die Notwendigkeit, Kapital durch den Verkauf von Betriebsvermögen zu recyceln, auf dem heutigen Markt besonders ausgeprägt, was zu einem Szenario beiträgt, in dem es motivierte Verkäufer gibt, was wiederum dazu beitragen kann, hohe Renditen zu erzielen. Um dies in der Praxis zu veranschaulichen, zeigt die folgende Grafik den verschuldeten Diskontsatz (effektiv die erwartete Rendite) eines Portfolios von Windanlagen, das in einem börsennotierten Investmentfonds gehalten wird, der von Schroders Greencoat verwaltet wird. Daraus geht hervor, dass der Satz heute höher ist als in den letzten 10 Jahren (siehe Grafik). Angesichts eines relativ konstanten Risikoprofils in diesem Zeitraum, insbesondere in den letzten drei bis vier Jahren, ist dieser Anstieg in erster Linie auf zwei Hauptfaktoren zurückzuführen. Der erste ist der Anstieg der Anleiherenditen, die höhere Renditen erfordern, um risikobereinigte Prämien über risikofreien Zinssätzen (Renditen aus risikoarmen Staatsanleihen) zu halten, während der zweite, ebenso wichtige Faktor die Marktdynamik zwischen Käufern und Verkäufern ist.

Abb. 3: Entwicklung des Diskontsatzes

Warum Nachhaltigkeitsrisiken eingehen, wenn man sie vermeiden kann?
Der Hauptgrund für Investitionen in die Energiewende ist zwar der wirtschaftliche Nutzen und die Verbesserung des Gesamtportfolios (wie oben dargestellt), aber wir glauben auch, dass mit Investitionen in diesem Bereich ökologische und nachhaltige Vorteile verbunden sind. Es ist wichtig zu wissen, dass man nicht der Überzeugung sein muss, dass Nachhaltigkeit den Wert eines Portfolios steigert, um anzuerkennen, dass es Nachhaltigkeitsrisiken in Portfolios gibt. Unabhängig von der persönlichen Einstellung zum Klimawandel und zur Netto-Null ist es fast unmöglich zu bestreiten, dass es sich hierbei um einen wichtigen Trend handelt, der die Wirtschaft, die Märkte und die nationale wie auch die globale Politik massgeblich beeinflusst. Entscheidend ist, dass der Weg zur Netto-Null oft von Ökonomen als gerade Linie gezeichnet wird, aber diejenigen, die die Geschichte verfolgen, werden erkennen, dass jede wirtschaftliche Transformation nicht ohne Volatilität ist; es ist wahrscheinlich, dass es auf dem Weg dorthin zu «Energiewendeschocks» kommen wird. In diesen Zeiten, die wahrscheinlich zu Energiepreis- und Inflationsspitzen führen werden, sind Vermögenswerte im Zusammenhang mit der Energiewende gut positioniert, um eine gute Performance zu erzielen. Ein aktuelles Beispiel hierfür ist das Jahr 2022, als wir infolge des Russland-Ukraine-Konflikts und damit zusammenhängender Probleme der Energiesicherheit weltweit einen Anstieg der Strompreise und der Inflation beobachteten. Strategien für die Infrastruktur der Energiewende entwickelten sich positiv, während andere Anlageklassen im Allgemeinen Probleme hatten – und sowohl Aktien als auch Anleihen verzeichneten zum ersten Mal seit einem halben Jahrhundert negative Renditen (siehe Tabelle).

Abb 4: Jährliche Renditen über alle Anlageklassen im Jahr 2022

Die Energiewende bietet Engagements und Risikoprämien, die sich im Portfoliokontext erheblich unterscheiden, auch in Bezug auf diversifizierte Infrastruktur. Diese Engagements führen zu einer sehr geringen Korrelation der zugrunde liegenden Renditen und Renditetreiber, selbst wenn die historischen Risiko- und Renditekennzahlen weitgehend ähnlich waren. Darüber hinaus besteht das Potenzial, dass die einzigartigen Renditetreiber innerhalb der Energiewende-Infrastruktur im Zuge der globalen Energiewende eine Outperformance erzielen. Darüber hinaus profitiert die Infrastruktur der Energiewende von ihrer einzigartigen Positionierung als schnell wachsender Sektor innerhalb der globalen Infrastrukturlandschaft, der Zugang zu einem riesigen und oft nicht marktgängigen Chancenangebot bietet und über inhärente Eigenschaften verfügt, die umfassendere Nachhaltigkeitsrisiken mindern können. Dies stützt die Argumentation, dass diese Vermögenswerte potenziell eine positive Portfoliodiversifizierung bieten und die Widerstandsfähigkeit des Portfolios verbessern können.