Die Befürchtung, dass Anleger den Appetit auf US-Schuldtitel verlieren, ist unbegründet

Analysen bemängeln regelmässig vermeintlich schwache Auktionen und atmen im Anschluss erleichtert auf, wenn die Nachfrage höher ausfällt als erwart. Unserer Meinung nach sieht die Realität anders aus.

Nachfrage bleibt stabil
Zum einen sind die Anleiheauktionen der USA nicht schwach. Ein praktisches Mass für die Nachfrage ist das Verhältnis zwischen der Gesamtnachfrage und der Menge der angebotenen Anleihen. Hierbei hat man bislang bei den vier Auktionen im Jahr 2024 im Durchschnitt etwa 2,5-mal höhere Nachfrage als Angebot beobachten können. Dieser Wert liegt höher als jemals zuvor in den letzten 25 Jahren. Beispielsweise lag das Verhältnis von Nachfrage zu Angebot 2002 bei nahezu allen Auktionen unter zwei und im Jahr 2003 nur bei zwei Aktionen über dieser Marke. Haben wir alle die schreckliche US-Schuldenkrise von 2002 bis 2003 vergessen? Oder war die Nachfrage damals in Ordnung und wird es auch jetzt sein?

Ausländische Bestände an US-Staatsanleihen sind seit dem Einmarsch Russlands in die Ukraine angestiegen und befinden sich mit einem Wert von knapp acht Billionen US-Dollar aktuell auf einem Allzeithoch.

Thomas Grüner, Gründer und Vice Chairman, Grüner Fisher Investments

Begeben sich die USA in eine Abhängigkeit?
Einige Experten argumentieren, das eigentliche Problem sei, dass die USA zur Finanzierung ihrer Schulden von ausländischen Regierungen und Investoren abhängig ist. Die Konsequenz daraus: In dem Masse, in dem ausländische Regierungen ihre Dollarreserven diversifizierten, wird der Verkauf von Schulden viel schwieriger werden. Dies ist ein altes Argument, das jedoch nach der Verhängung von Sanktionen gegen russische Auslandsguthaben durch die USA im Jahr 2022 zurückkehrte. Der Anreiz steigt für Regierungen, ihre Reserven durch Währungsdiversifikation vor potenziellen zukünftigen Sanktionen zu schützen. Doch ausländische Bestände an US-Staatsanleihen sind seit dem Einmarsch Russlands in die Ukraine angestiegen und befinden sich mit einem Wert von knapp acht Billionen US-Dollar aktuell auf einem Allzeithoch.

Käufer im Fokus
Auch die Abhängigkeit von China gestaltet sich differenzierter als häufig dargestellt. Grösster Gläubiger der USA ist Japan mit US-Staatsanleihen in Höhe von 1,17 Billionen US-Dollar – China hingegen sitzt auf Beständen von 775 Milliarden US-Dollar, was 2,83 Prozent der gesamten US-Nettoverschuldung entspricht. Trotz aller Schlagzeilen, die Chinas Besitz von US-Schulden verursacht, fällt er kaum ins Gewicht. Ausländische Investoren besitzen heute einen geringeren Anteil an den US-Schulden als in den vergangenen Jahren. Im Jahr 2011 besassen sie fast die Hälfte der gesamten öffentlichen Nettoverschuldung. Dieser Anteil ging 2018 allmählich auf 40 Prozent zurück und schwankte im vergangenen Jahr um 30 Prozent. Die Gesamtnachfrage nach US-Schulden hat sich hierdurch nicht verschlechtert.

Die Befürchtung, dass die Anleger den Appetit auf US-Schuldtitel verlieren, ist alt und unserer Meinung nach falsch.

Thomas Grüner

Fazit
Die Befürchtung, dass die Anleger den Appetit auf US-Schuldtitel verlieren, ist alt und unserer Meinung nach falsch. Wenn man sich die Alternativen ansieht, sind die Gründe leicht zu verstehen. Der Bedarf an Anleihen wird weiter bestehen, ganz gleich, ob es sich um Pensionsfonds handelt, die ihre Verbindlichkeiten verwalten, Regierungen, die Rücklagen benötigen, Banken, die stabile, renditestarke Anlagen zur Bilanzstärkung sichen, oder Privatanleger, die die Volatilität ihres Portfolios verringern wollen: Der weltweite Anleihepool ist gross, aber zersplittert und kein anderer Emittent kommt an die Qualität des US-Schatzpapiermarktes heran.