Fed: Kevin Warsh zieht auf – und die Märkte schauen zum Himmel
Wir müssen über Kevin sprechen. Nicht nur, weil Donald Trump – ein enger Freund von Warshs Schwiegervater Ronald Lauder – sagt, er habe «grosses Geschick und sieht gut aus», sondern weil Kevin Warshs Nominierung zum Vorsitzenden der Federal Reserve einen Regimewechsel in der US-Geldpolitik bedeuten könnte, mit Auswirkungen auf die Zinsstrukturkurve, die Liquidität und risikoreiche Anlagen.
Kevin Warsh bringt beeindruckende Referenzen mit. Als Gouverneur der Fed während der globalen Finanzkrise spielte er eine Schlüsselrolle und wurde von Ben Bernanke dafür gelobt, dass er in einer Zeit, in der das Vertrauen in die Institutionen entscheidend war, konstruktive Beziehungen zwischen der Federal Reserve und dem Kongress aufrechterhielt. Warsh hat jedoch auch einen Ruf als hartnäckiger und manchmal fehlgeleiteter Inflationsbekämpfer. Während seiner Amtszeit als Gouverneur (2006 bis 2011) behielt Warsh bis Ende 2009 eine inflationäre Haltung bei, als der Kern-PCE auf 0,6% gesunken war und die Arbeitslosigkeit bei 9,9% lag.
Kevin Thozet, Mitglied des Investment Committee, CarmignacKevin Warsh bringt beeindruckende Referenzen mit.
Er ist auch für seine hawkische Haltung gegenüber der Bilanz der Fed bekannt. Er argumentiert seit langem, dass die quantitative Lockerung und eine überdimensionierte Bilanz die Wall Street gegenüber der Main Street privilegieren, indem sie die Vermögenspreise in die Höhe treiben, während sie wenig für die für Haushalte und kleine Unternehmen tatsächlich wichtigen Kreditaufnahmekosten tun. In seinem Rahmenkonzept drückt die quantitative Lockerung die langfristigen Renditen, lässt aber die kurzfristigen Finanzierungsbedingungen weitgehend unberührt.
In Übereinstimmung mit diesem Rahmen fordert Warsh zwei bis drei Zinssenkungen im Jahr 2026, was für die Main Street eine gute Nachricht wäre. Für den oberen Teil der K-förmigen Wirtschaft sind 3,75% potenziell akkommodierend, für den unteren Teil sind sogar 3% restriktiv. Mit anderen Worten: Entlastung am kurzen Ende, nicht in der Bilanz. Aber Theorie ist eine Sache, Praxis eine andere. Eine solche Haltung wird nicht über Nacht umgesetzt werden, und ein solcher Übergang (sollte er stattfinden) würde mit dem Finanzministerium (Scott Bessent) koordiniert werden, was die Emissionen am langen Ende weiter reduzieren würde.
Kevin ThozetEr ist auch für seine hawkische Haltung gegenüber der Bilanz der Fed bekannt.
Die Folge wäre eine steilere US-Zinskurve. Die kurzfristigen Zinsen würden durch Leitzinssenkungen stabilisiert, während die langfristigen Renditen sich auf einem vom Markt bestimmten Niveau nach oben bewegen könnten, angetrieben von den Marktkräften in einem Umfeld, das durch eine widerstandsfähige (und höchstwahrscheinlich wieder anziehende) US-Wirtschaft, anhaltenden Inflationsdruck, hohe Haushaltsdefizite und ein anhaltendes Angebot an Staatsanleihen gekennzeichnet ist.
Für Risikoanlagen könnte diese Politik jedoch als leicht negativ interpretiert werden. Eine Bilanzverkürzung in Zeiten hoher Haushaltsdefizite bedeutet für die Märkte in einem ohnehin schon fragilen Liquiditätsumfeld eine höhere Nettoemission, die sie absorbieren müssen. Anzeichen von Stress auf den Repo-Märkten und wiederkehrende Finanzierungsspannungen deuten darauf hin, dass die Liquiditätsbedingungen alles andere als günstig sind. Vor diesem Hintergrund könnte eine weniger unterstützende Bilanzpolitik Aktien und andere Risikoanlagen belasten, selbst wenn Zinssenkungen am kurzen Ende der Zinskurve der Realwirtschaft eine gewisse Erleichterung verschaffen.
