Apple, Nike, Adidas & BMW: Diese Aktien geraten durch Trumps Zölle unter Druck
Die Märkte sind nach der Ankündigung eines umfassenden «Gegenseitigkeitszoll»-Plans durch Präsident Trump erneut unter Druck geraten. Die vorgeschlagenen Massnahmen waren umfassender und drastischer als erwartet, mit einem Basiszoll von 10 Prozent und zusätzlichen Abgaben auf ausgewählte Länder und Waren. Diese Ankündigung verstärkt die jüngste Schwäche der Aktienmärkte. Die Frage ist nun, wie die Märkte die realen Auswirkungen dieser Zölle verdauen werden.
In den vergangenen zwei Monaten wurde der Ausverkauf von Wachstums- und Momentum-Aktien angeführt, insbesondere im Technologiebereich, was die konzentrierte Natur der Rallye nach den US-Wahlen im vergangenen Jahr widerspiegelt, so die Experten des Asset Managers DPAM. Die Positionierung der Anleger scheint der Hauptgrund zu sein und nicht die sich verschlechternden Fundamentaldaten. Tatsächlich sind die Gewinnerwartungen bisher weitgehend intakt geblieben, was bedeutet, dass die Korrektur eher durch eine Herabstufung als durch eine grundlegende Neueinschätzung verursacht wurde.
Rotation in Value- und defensive Sektoren
Wie so oft bei Marktrückgängen haben die Anleger in defensive Sektoren umgeschichtet. Insbesondere Basiskonsumgüter, Telekommunikation und Pharma haben sich gut behauptet. Diese Verlagerung hat jedoch die Bewertungen einiger defensiver Titel auf ein Niveau ansteigen lassen, das im Vergleich zu ihren bescheidenen langfristigen Wachstumsaussichten überzogen erscheint. Unterdessen blieben auch weniger beliebte Value-Aktien – mit geringeren Wachstumserwartungen und hohen Dividendenausschüttungen – widerstandsfähig, da die direkten Auswirkungen der Zölle auf Sektoren wie Banken und Energie relativ gering sind. Aktien aus dem Verteidigungssektor wurden nach den europäischen Ankündigungen zu Verteidigungsinvestitionen neu bewertet.
Auswirkungen der Zölle variieren je nach Sektor
Mit Blick auf die Zukunft verlagert sich der Fokus von stimmungsbedingten Kursbewegungen auf die realen wirtschaftlichen Auswirkungen der Zölle. Einige Sektoren werden wahrscheinlich unmittelbarere und direktere Auswirkungen spüren. Unternehmen mit globalen Lieferketten – insbesondere solche, die Waren in Asien herstellen, wie Apple, Adidas und Nike – sehen sich einem erhöhten Kostendruck ausgesetzt. Discounter und nicht-US-amerikanische Autohersteller könnten aufgrund ihrer Preissensibilität und Abhängigkeit von Importen ebenfalls überproportional betroffen sein.
DPAMWie so oft bei Marktrückgängen haben die Anleger in defensive Sektoren umgeschichtet. Insbesondere Basiskonsumgüter, Telekommunikation und Pharma haben sich gut behauptet.
Unternehmensdienstleister und Softwareunternehmen sind hingegen nur in begrenztem Umfang direkt von Zöllen betroffen und dürften von den direkten Auswirkungen eher verschont bleiben. Dasselbe gilt für Medizintechnik und Haushaltsprodukte, die relativ unberührt bleiben dürften.
Rezessionsrisiko und die Grenzen der Geldpolitik
Die Ankündigung der Zölle kommt zu einer Zeit, in der die US-Wirtschaftsdaten bereits nachgeben, was hauptsächlich auf die angespannte Geldpolitik zurückzuführen ist. Höhere Zölle könnten die Inflation vorübergehend anheizen und gleichzeitig das Wachstum schwächen, was die Möglichkeiten der Federal Reserve, die Zinsen zu senken, einschränkt. Sollte dieser Druck zu einer Rezession führen, ist damit zu rechnen, dass zyklische Sektoren wie Banken, Nicht-Basiskonsumgüter, Grundstoffe und Industrie stärker unter Druck geraten. Im Gegensatz dazu schneiden Unternehmen mit wiederkehrenden Umsätzen, hohen Margen, geringer Verschuldung und wesentlichen Dienstleistungen in Zeiten wirtschaftlicher Abschwünge tendenziell besser ab. Wichtig ist, dass die Bewertungen für Qualitätswachstum bereits deutlich zurückgesetzt wurden und die Bewertungsprämie historisch niedrig ist. In der nächsten Phase werden wahrscheinlich marktweite Gewinnrevisionen vorgenommen.
Verbleibende Unklarheiten
Bestimmte Sektoren bleiben weiterhin fraglich. Halbleiter beispielsweise profitieren weiterhin vom langfristigen Investitionszyklus im Bereich der künstlichen Intelligenz, sind aber nach wie vor stark zyklisch. Halbleiter sind zwar von Zöllen befreit, die entscheidende Frage ist jedoch, ob die Investitionen in KI auch in einem Abschwung robust bleiben, und es stellen sich weitere strukturelle Fragen zu den KI-Investitionen. Umgekehrt sind die Bewertungen in der jüngsten Korrektur deutlich gesunken.
DPAMHöhere Zölle könnten die Inflation vorübergehend anheizen und gleichzeitig das Wachstum schwächen, was die Möglichkeiten der Federal Reserve, die Zinsen zu senken, einschränkt.
Private Marktunternehmen wie Blackstone und KKR sind ein weiterer interessanter Bereich. Trotz ihres hohen Beta-Verhaltens sind ihre Geschäftsmodelle relativ widerstandsfähig. Sie könnten sogar davon profitieren, wenn Investoren angesichts der Instabilität der öffentlichen Märkte ein grösseres Engagement in privaten, weniger volatilen Anlageklassen anstreben. Während die längerfristigen strukturellen Wachstumschancen intakt bleiben, wird der Aktienkurs kurzfristig weiterhin von der allgemeinen Marktentwicklung abhängen.
Globale Auswirkungen über die USA hinaus
Die wirtschaftlichen Folgen dieser politischen Kurswechsel werden nicht auf die USA beschränkt bleiben. Exportlastige Volkswirtschaften werden wahrscheinlich mit erheblichen Verlangsamungen und potenziellen Währungsabwertungen konfrontiert sein. In Ländern mit erheblichen Handelsüberschüssen und einer starken Abhängigkeit von der verarbeitenden Industrie – insbesondere in Europa und Teilen Asiens – könnte es zu einer Verschlechterung sowohl der Wirtschaftstätigkeit als auch der Anlegerstimmung kommen. Da ein Grossteil der anfänglichen Korrektur auf die Positionierung und die Neubewertung in den überfülltesten Marktsegmenten zurückzuführen ist, dürften weitere Abwärtsbewegungen von nun an durch die direkten und indirekten wirtschaftlichen Auswirkungen der neu angekündigten Zölle verursacht werden. Diese Auswirkungen werden für bestimmte Sektoren wie Warenexporteure, konsumabhängige Unternehmen und zyklische Unternehmen grösser sein. Portfolios, die sich weiterhin auf hochwertige Unternehmen mit soliden Bilanzen, wiederkehrenden Einnahmen, strukturellem Wachstum und starken Geschäftsmodellen konzentrieren, dürften sich in einem schwierigeren makroökonomischen Umfeld als zunehmend wertvoll erweisen.
