US-Märkte bleiben rentabel
Für Risikopapiere, insbesondere für US-Aktien, war die Marktentwicklung in diesem Sommer eher von starken Schwankungen geprägt als von einem gleichmässigen Verlauf. Das ist eine bemerkenswerte Veränderung gegenüber dem vergangenen Frühjahr: In den acht Wochen vor dem Juni verzeichnete der S&P 500 Index nur eine einzige wöchentliche Bewegung von 1% oder mehr in beide Richtungen. Seitdem hat sich diese bisher ruhige Entwicklung jedoch zunehmend unbeständig gezeigt, da der Index in acht der vergangenen zehn Wochen Bewegungen in diesem Umfang verzeichnete.
Zahlreichen Daten unterstützen den disinflationären Trend für 2023. So auch der vergangene Woche veröffentlichte Bericht über den Verbraucherpreisindex (VPI) für Juli. Er bestätigte eine willkommene Verlangsamung der Kosten für Unterkünfte, eine der schwierigsten Komponenten der Inflation, im Jahresvergleich auf die niedrigste Steigerungsrate seit August 2022. Die positiven Nachrichten über die Inflation in Verbindung mit den gesunden Bilanzen der Verbraucher und dem steigenden Vertrauen der Unternehmen deuten darauf hin, dass am Ende dieser Phase noch eine Abschwächung erfolgen könnte. Tatsächlich zeigte der jüngste NFIB Small Business Optimism Index, dass «Zinssätze» und «schlechte Verkaufszahlen» zu den geringsten Sorgen der Kleinunternehmer zählen.
US-Regierung bleibt kreditwürdig
Zwar sollte jede Herabstufung der Kreditwürdigkeit der US-Regierung durch eine grosse Rating-Agentur ernst genommen werden, jedoch ist die Geldpolitik unserer Meinung nach ein wichtigerer und einflussreicherer Treiber für die Finanzmärkte. Ein robustes Wirtschaftswachstum und tiefe, liquide Kapitalmärkte untermauern weiterhin die Fähigkeit der US-Regierung, ihren Schuldverpflichtungen nachzukommen.
Portfolioüberlegungen
Die Nachfrage dürfte trotz der Herabstufung stark bleiben. Wir gehen nicht davon aus, dass die USA Schwierigkeiten haben werden, Käufer für Schatzpapiere zu finden, was zu einem Anstieg der Renditen führen könnte. US-Treasuries stellen nach wie vor den weltweit grössten und liquidesten Markt für festverzinsliche Wertpapiere dar. Wir erwarten auch nicht, dass die Entscheidung von Fitch die vier grössten Inhabergruppen von US-Staatsanleihen, die U.S. Zentralbank, US-Banken, nicht-amerikanische Unternehmen und Privatanleger, dazu veranlassen wird, ihre Gründe für das Halten dieser Wertpapiere zu ändern.
Saira Malik, Chief Investment Officer, NuveenWir konzentrieren uns speziell auf Kredite mit dauerhaftem freiem Cashflow und soliden Bilanzen bei hochverzinslichen Unternehmen, vorrangigen Darlehen, Schwellenländeranleihen und Vorzugsaktien.
Die zugrundeliegenden Wachstumsaussichten für die US-Wirtschaft bleiben dank finanziell gesunder Verbraucher und solider Unternehmensinvestitionen positiv, was die Zahlungsausfälle bei Unternehmen geringhalten dürfte. Aufgrund dieser soliden Fundamentaldaten und der attraktiven Renditen bevorzugen wir weiterhin Engagements im Kreditsektor bei steuerpflichtigen Anleihen. Wir konzentrieren uns speziell auf Kredite mit dauerhaftem freiem Cashflow und soliden Bilanzen bei hochverzinslichen Unternehmen, vorrangigen Darlehen, Schwellenländeranleihen und Vorzugsaktien. Die Segmente mit mittlerer Qualität (Rating BBB und BB) sind am attraktivsten.
Kommunalobligationen behalten ihre grundsätzliche Renditeattraktivität
Kommunale Anleihen, beispielsweise zur Finanzierung von Infrastrukturprojekten, werden auf lokaler und nicht auf Bundesebene ausgegeben und finanziert. Da sie keine Verbindung zur US-Regierung haben, dürften ihre Kreditwürdigkeit und die Nachfrage-/Angebotsdynamik durch die Herabstufung durch Fitch nicht beeinträchtigt werden. Im kommunalen Bereich schätzen wir besonders das Kreditengagement und die Verlängerung der Duration. Die Kurve der AAA-Kommunalanleihen ist auf Basis der steuerpflichtigen Äquivalenzrendite (TEY) steiler als die Kurve der US-Staatsanleihen. Dies spricht unserer Meinung nach für ein Engagement mit längerer Laufzeit und höherer Rendite (siehe Abbildung).
Kommunale Kurve begünstigt Verlängerung der Laufzeit:
