Schafft das Jackson Hole Economic Symposium der Federal Reserve Klarheit?

Alle Augen (und Ohren) werden auf den Vorsitzenden der US-Notenbank, Jay Powell, gerichtet sein, der am Freitag um 10 Uhr EST sprechen soll, da die Anleger auf Erkenntnisse über die künftige Ausrichtung der Geldpolitik hoffen. Unserer Meinung nach wird der Ton des Vorsitzenden Powell entscheidend sein, der unserer Erwartung nach eher moderat ausfallen wird. Einfach ausgedrückt: Die Inflation tendiert weiterhin in Richtung des 2%-Ziels, und zwar scheinbar mit einer Rate, die über dem Konsens liegt. Kombiniert man dies mit Anzeichen dafür, dass sich der Arbeitsmarkt abschwächt, bekommt man den Eindruck, dass es kaum nötig ist, eine hawkistische Haltung beizubehalten.

Während die meisten Experten zu argumentieren begonnen haben, dass die Fed bereits restriktiv ist, da die Inflation gesunken ist, während die Zinssätze unverändert geblieben sind, erwarten wir weiterhin einen massvollen Ansatz für den Lockerungszyklus.

Jack Janasiewicz, Portfolio Stratege, Natixis Investment Managers

Es ist zu erwarten, dass Jay Powell weiterhin das wiederholen wird, was er auf Pressekonferenzen zu früheren geldpolitischen Entscheidungen gesagt hat – «Datenabhängigkeit» und «grösseres Vertrauen». Während die meisten Experten zu argumentieren begonnen haben, dass die Fed bereits restriktiv ist, da die Inflation gesunken ist, während die Zinssätze unverändert geblieben sind, erwarten wir weiterhin einen massvollen Ansatz für den Lockerungszyklus. Dies bedeutet wahrscheinlich eine Reihe von Zinssenkungen um 25 Basispunkte bei jeder Sitzung oder vielleicht bei jeder zweiten Sitzung. Aber die Daten werden die Kadenz bestimmen. Angesichts der Volatilität der letzten Wochen haben die Rufe nach einer Zinssenkung um 50 Basispunkte auf der September-Sitzung nachgelassen, da sich die Märkte wieder beruhigt haben und die Befürchtungen, dass sich der Yen-Carry Trade auflösen könnte, zurückgegangen sind. Die anstehenden Wirtschaftsdaten werden wahrscheinlich gemischt bleiben, wobei sowohl die Bullen als auch die Bären einige Argumente finden werden, die sie unterstützen. Das Wachstum verlangsamt sich zwar, ist aber noch nicht langsam, und diese Schwächephase sollte nicht mit dem Beginn einer Rezession verwechselt werden. Wachstumsängste sind Teil des Konjunkturzyklus, und eine Verlangsamung des nominalen Wachstums auf einem hohen Niveau, wie wir es derzeit erleben, bietet sicherlich ein Sicherheitspolster.

Was erhoffen wir uns also von Powells Äusserungen? Klarheit über die folgenden Punkte. Die Symmetrie verschiebt sich, und dies sollte sich in der Risikobilanz widerspiegeln, wenn man das Doppelmandat der Fed – Preisstabilität und Vollbeschäftigung – betrachtet. Die Wahrscheinlichkeit, dass die Inflation zurückgeht, ist im Vergleich zur Wahrscheinlichkeit einer erneuten Beschleunigung sicherlich grösser als die der Inflation. Und das Risiko, dass die Arbeitslosenquote steigt, ist wahrscheinlich grösser als die Wahrscheinlichkeit, dass sie sinkt. Und hier kommt das «grössere Vertrauen» ins Spiel. Fühlt sich die Fed mit der Vorstellung wohl, dass die Arbeit, die nötig ist, um die Inflation wieder auf 2% zu bringen, getan ist, und hat sie damit das Vertrauen, das Powell wiederholt betont hat? Und was ist der Kompromiss zwischen einer weiterhin restriktiven Politik auf Kosten eines sich verschlechternden Arbeitsmarktes? Der verbleibende Bereich der Stickiness in den Inflationsdaten bleibt geschützt, und die Fed hat den verzögerten Effekt, den dieser Einzelposten hat, anerkannt. Powell hat erklärt, dass sich der Arbeitsmarkt jetzt in einem besseren Gleichgewicht befindet, da Engpässe, Job-Hopping und Lohndruck infolge der Pandemie-Verzerrungen weitgehend hinter uns liegen. Es besteht keine Notwendigkeit, den Arbeitsmarkt weiter anzukurbeln, um die Inflation wieder auf 2% zu bringen. Für uns bedeutet dies, dass die Fed grünes Licht hat, ihr Risikomanagement vom Inflationsmandat auf die Arbeitsseite zu verlagern. «Mehr gute Inflationsdaten» sind da. Wir haben in den letzten Inflationsdaten genug gesehen, um dies zu rechtfertigen, darunter auch eine Deflation im Monatsvergleich.

Man sollte nicht erwarten, dass der Vorsitzende Powell eine Zinssenkung um 50 Basispunkte für die September-Sitzung ankündigen wird. Er dürfte über die sich verschiebende Risikobilanz sprechen und gleichzeitig stillschweigend den Beginn des Lockerungszyklus im September ankündigen.

Jack Janasiewicz

Man sollte nicht erwarten, dass der Vorsitzende Powell eine Zinssenkung um 50 Basispunkte für die September-Sitzung ankündigen wird. Er dürfte über die sich verschiebende Risikobilanz sprechen und gleichzeitig stillschweigend den Beginn des Lockerungszyklus im September ankündigen. Ausserdem ist zu erwarten, dass er sich weiterhin auf die Datenabhängigkeit stützen wird, um der Fed weitere Optionen für aggressivere Massnahmen einzuräumen, sollten die Daten sich schneller abschwächen. Ja, der «Fed Put» wird zurückkehren. Auch wenn wir nicht erwarten, dass die Rede in irgendeiner Weise aggressiv ausfallen wird, dürfte das Deuten der Kaffeesatzleserei das bekräftigen, was die Märkte bereits einkalkuliert haben: Der Zinssenkungszyklus wird im September beginnen. Und der Markt geht wahrscheinlich zu Recht von drei Zinssenkungen von je 25 Basispunkten pro Sitzung bis zum Jahresende aus. Das ist nichts Neues. Mehr vom Gleichen. Und von den Märkten bereits weitgehend eingepreist.