Die 60/40-Portfoliostruktur ist möglicherweise überholt

Doch heute, da die Inflation auf einem 40-Jahres-Hoch liegt und die Volatilität anscheinend nicht nachlässt, könnte dieser einst umsichtige Ansatz für Investitionen nicht mehr ausreichen. Wie können Anleger dies ausgleichen? Mit alternativen Absicherungsstrategien.

Warum 60/40 heute nicht mehr funktioniert
In den letzten 30 Jahren sind die Anleiherenditen gesunken, während die Aktienrenditen stark waren. Da Anleihen negativ mit Aktien korreliert sind, konnten «ausgewogene» 60/40-Portfolios sowohl hohe Renditen als auch eine geringere Volatilität verzeichnen. Der Grund dafür ist, dass man – bei einem 60/40-Ansatz – die Positionen verkauft, die sich besser entwickelt haben, und die Vermögenswerte kauft, die sich schlechter entwickelt haben, wenn man die Zielgewichtung von 60/40 wieder erreichen will. Wenn sich also beide Anlageklassen im Laufe der Zeit nach oben bewegen, trägt dieser Umschichtungsprozess zur langfristigen Portfolio-Performance bei.

Die Inflation ist so hoch wie seit langem nicht mehr, und infolgedessen hat sich die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen grundlegend geändert.

Julien Boissier, Business Development Schweiz, abrdn

Doch dieser Ansatz ist im heutigen Marktumfeld möglicherweise nicht mehr haltbar. Die Inflation ist so hoch wie seit langem nicht mehr, und infolgedessen hat sich die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen grundlegend geändert. Die negative Korrelation, die in der Vergangenheit so günstige Ergebnisse lieferte, ist einer positiven Korrelation gewichen, was zu Portfolios mit niedrigeren Renditen und viel höherer Volatilität führt.

Positive Korrelation, negative Auswirkungen auf die Portfolio-Performance:

Warum ist die Volatilität für einen langfristigen Anleger wichtig?
Was gemeinhin als «Volatilitätssog» bezeichnet wird, der sich in Zeiten der Marktunsicherheit auf die Portfolio-Renditen auswirkt, ist der Unterschied zwischen geometrisch zusammengesetzten Renditen und arithmetischen Durchschnittsrenditen.

• Arithmetisches Mittel der Rendite: Wenn ein Portfolio in einem Jahr um 50 % fällt und im nächsten Jahr um 50% steigt, hat es eine arithmetische Durchschnittsrendite von Null (der Durchschnitt aus -50 und +50).
• Geometrisch zusammengesetzte Renditen: In demselben Szenario beträgt die geometrische Rendite -25%. Denn wenn dieses hypothetische Portfolio mit 100% startet und um 50% fällt, würde es in diesem ersten Jahr auf 50% sinken. Wenn es im nächsten Jahr von diesem Punkt aus um 50% ansteigt, sind 50% von 50 gleich 25, so dass wir jetzt bei 75% sind – 25% weniger als zu Beginn des Jahres.

Der Unterschied zwischen diesen beiden Renditeperspektiven verdeutlicht, wie tiefgreifend Drawdowns ein Portfolioverletzen können. Nach einem erheblichen Verlust ist es schwieriger, die Rendite langfristig zu steigern. Da die Volatilität seit einigen Monaten anhält und das traditionelle 60/40-Portfolio möglicherweise ins Wanken gerät, ist es vielleicht an der Zeit, einen anderen Ansatz für die Portfolio-Konstruktion in Betracht zu ziehen.

Einführung von alternativen Absicherungsstrategien
Die Einbeziehung einer alternativen Absicherungsstrategie könnte eine Lösung für die Probleme sein, die die heutigen Anlageportfolios plagen. Eine Möglichkeit, diese Art von Strategie einzubauen, könnte darin bestehen, ein diversifiziertes Portfolio alternativer Strategien mit geringer Korrelation zu Aktien einzusetzen. Eine solche Strategie könnte den Anlegern dabei helfen, einen Teil des Diversifizierungspotenzials auszugleichen, das Anleger verloren haben, weil Aktien und festverzinsliche Wertpapiere immer stärker miteinander korrelieren. Absicherungsstrategien können einem Portfolio eine positive Konvexität verleihen. Das bedeutet, dass es über ein Rendite-Profil verfügt, das im Verhältnis zu grossen Gewinnen zu kleinen Verlusten neigt. Positiv konvexe Strategien ähneln einer Option, bei der Anleger eine kleine Prämie zahlen. Wenn nichts passiert, verlieren sie die kleine Prämie, aber wenn sich der Markt in die richtige Richtung bewegt, kann möglicherweise ein grosser Gewinn erzielt werden. Diese Art von Strategie zielt letztlich darauf ab, die Volatilität eines Portfolios nach unten zu minimieren und so zu einer attraktiven Gesamtrendite beizutragen. Sie ist jedoch kein vollständiger Ersatz für ein traditionelles Portfolio. Sie soll in Kombination mit Risikoanlagen eingesetzt werden. Traditionelle Portfoliorenditen weisen in Zeiten von Marktstress in der Regel eine negative Schiefe auf. Betrachtet man die Verteilung der Renditen eines Portfolios, so deutet eine negative Schiefe darauf hin, dass ein Anleger häufiger mit kleineren Gewinnen aus dem Portfolio und seltener mit grösseren Verlusten rechnen kann. Dies führt zu einer grossen Volatilitätsbremse, die die langfristigen Renditenerheblich reduziert.