Wie Anleger die Anleihemärkte in den Griff bekommen und zusätzliche Renditen erzielen
Viele Anleger glauben, dass aktive Manager Mühe haben, ihre Benchmarks zu übertreffen oder sogar mit ihnen gleichzuziehen, und extrapolieren diese Ansicht auf alle Anlagewerte. Die vielfältigen Untersuchungen der letzten Jahrzehnte legen nahe, dass dies für viele aktive Aktienstrategien sicherlich zutrifft, für Anleihen jedoch generell falsch ist. Die Anleihemärkte können sich als weniger effizient und transparent erweisen als die Aktienmärkte – Ineffizienzen, die sich aktive Manager zunutze machen können.
Der Aufschwung des passiven Investierens hat diese Ineffizienzen auf den Anleihenmärkten zumindest verschärft. Die Daten von «MercerInsight» zeigen, dass trotz eines vorübergehenden Rückgangs über einen Zeitraum von drei Jahren der aktive Manager, der sich im Median seiner personalisierten Universen für globale Kredite und globale Aggregate befindet, in den letzten zehn Jahren deutlich höhere Renditen als die traditionellen Benchmarks erwirtschaftet hat. Da aktive Manager die Renditen von Anleihen steigern können, ist es wichtig, die Allokation in diese Vermögenswerte nicht nur unter dem Gesichtspunkt der Rendite zu betrachten. Die Auswahl der Manager sollte gründlich durchdacht werden, wobei der Schwerpunkt auf einem soliden Anlageprozess liegt, der sicherstellt, dass die Überschussrenditen in der Zukunft reproduzierbar sind. Anleihenmanager können auf eine Reihe von Strategien zurückgreifen, um den Wert dieser Anlagen zu steigern.
Durations- und Zinskurvenstrategien
Aktive Manager können ihre Portfolios strategisch positionieren, je nachdem, wie sie die Marktrenditen einschätzen. Wenn sie einen Rückgang der Renditen erwarten, können sie sich in Emissionen mit längeren Laufzeiten engagieren, die von einem solchen Szenario am meisten profitieren dürften. Ausgefeiltere Strategien können auf bestimmte Segmente der Renditekurve abzielen oder die Anlagen zwischen den einzelnen Segmenten der Renditekurve variieren.
April LaRusse, Head of Investment Specialists, Insight InvestmentDie Anleihemärkte können sich als weniger effizient und transparent erweisen als die Aktienmärkte – Ineffizienzen, die sich aktive Manager zunutze machen können.
Wenn die Kreditspreads über die Laufzeiten hinweg relativ einheitlich sind, kann ein Manager beispielsweise das Engagement in Unternehmensanleihen bei kurzen Laufzeiten übergewichten und gleichzeitig Staatsanleihen bei längeren Laufzeiten bevorzugen. Dies steigert die Portfoliorendite und minimiert gleichzeitig die Auswirkungen einer möglichen späteren Ausweitung der Spreads.
Auswahl von Wertpapieren über eine Fundamentalanalyse
Die fundamentale Kreditanalyse zielt darauf ab, Wertpapiere zu identifizieren, deren Bewertung die aktuelle oder zukünftige Stärke oder Schwäche des Unternehmens nicht angemessen widerspiegelt. Bei der Auswahl der Wertpapiere eines Emittenten ist es von entscheidender Bedeutung, solche auszuwählen, die eine solide Bilanz aufweisen und leichten Zugang zu den Geldmärkten haben. Darüber hinaus kann es notwendig sein, die Emittenten Stresstests zu unterziehen, die sich auf Risiken wie Rechtsstreitigkeiten, neue Vorschriften, ökologische oder soziale Faktoren und potenzielle Fusionen oder Übernahmen beziehen.
Ausnutzung von Neuemissionsprämien
Im Gegensatz zu Aktien haben Investitionen in Anleihen in der Regel ein festes Fälligkeitsdatum. Wenn dieses Datum näher rückt, muss der Staat oder das Unternehmen, das das Wertpapier ausgibt, häufig wieder auf den Markt gehen, um die Schulden zu refinanzieren. Die Ausgabe neuer Schulden kann auch aus verschiedenen Gründen beschlossen werden, z. B. zur Finanzierung von Wachstum oder Übernahmen. Im privaten Sektor bieten Emittenten neue Anleihen häufig mit etwas höheren Renditen als dem Markt an, um Käufer anzulocken - ein Phänomen, das als "Neuemissionsprämie" bekannt ist. Aktive Manager können sich dies zunutze machen, indem sie die Chancen an den Primärmärkten genau beobachten.
Die Fragmentierung des Marktes ausnutzen
Der Kauf einer Aktie ist in der Regel ein einfacher Vorgang, da es nur eine Aktienkategorie zu erwerben gibt. Wenn ein Anleger jedoch eine Anleihe kauft, kann ein und dasselbe Unternehmen mehrere Schuldverschreibungen anbieten, die sich hinsichtlich der Laufzeiten, der Währungen, der rechtlichen Dokumentation und sogar des Engagements in der Kapitalstruktur unterscheiden. Jede Emission kann ein unterschiedliches Volumen mit variablen Liquiditätsniveaus haben. Diese Fragmentierung bietet eine ganze Reihe von Optionen, die ein aktiver Manager in Betracht ziehen muss. Ein Anleger kann sich beispielsweise dazu entschliessen, eine höhere Rendite anzustreben, indem er nachrangige Verbindlichkeiten mit niedrigerem Rating kauft, die von einem grossen Unternehmen ausgegeben werden. Wenn die Risiken im Falle eines Ausfalls höher sind als bei einer besser bewerteten Emission, kann der Anleger davon ausgehen, dass sie durch die Grösse und die starke Marktposition des Emittenten erheblich abgemildert werden.
Sektorale Strategie
Auf den Anleihemärkten können ganze Sektoren manchmal Bewertungen aufweisen, die nicht die aktuelle oder zukünftige Stärke oder Schwäche der Unternehmen widerspiegeln, ein Phänomen, das häufig mit der leichten Divergenz zwischen dem Konjunkturzyklus des Sektors und dem des Gesamtmarktes zusammenhängt. Darüber hinaus können einige Sektoren eine höhere Verschuldung aufweisen als andere, was sie für aktive Manager weniger attraktiv macht. Es ist wichtig zu beachten, dass aktive Manager über die nötige Flexibilität verfügen, um Investitionen in Sektoren zu vermeiden, deren Aussichten ihnen besorgniserregend erscheinen.
Beta-Management
Die Komponenten eines Anleihenindex repräsentieren ein bestimmtes Niveau des Gesamtkreditrisikos zu einem bestimmten Zeitpunkt. Aktive Manager haben genügend Flexibilität, um sich einem höheren oder niedrigeren Kreditrisiko als dem des Index auszusetzen. Diese Entscheidung kann durch das Stadium des Kreditzyklus, die durchschnittlichen Bewertungen oder eine taktische Marktsicht beeinflusst werden. Der Bloomberg Aggregate Index, der sowohl Staats- als auch Unternehmensanleihen umfasst, ist ein hervorragendes Beispiel dafür. Aktive Manager können ihr Kreditengagement anpassen, indem sie diese Anlageklassen je nach ihrer relativen Attraktivität über- oder untergewichten.
Relativer Wert
Der Wert von festverzinslichen Instrumenten kann je nach Markt oder Segment des Anleihenuniversums jederzeit schwanken. Beispielsweise kann ein grosses US-Unternehmen Anleihen in US-Dollar, Yen und Euro begeben, wobei der Spread je nach Emissionswährung variiert. Aktive Manager können diese Schwankungen nutzen, indem sie Kredite in den Märkten, die den höchsten Wert bieten, übergewichten und Wertpapiere in den Märkten, die den geringsten Wert bieten, untergewichten. Diese Strategien können nicht nur eingesetzt werden, um eine bestimmte Benchmark zu übertreffen, sondern können aktiven Anleihenmanagern auch ermöglichen, in verschiedenen Marktsituationen eine positive absolute Rendite zu erzielen.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass aktive Anleger über eine Vielzahl von Strategien verfügen, um die Anleiherenditen zu steigern. Durch den Einsatz von Durations- und Zinskurvenstrategien, eine sorgfältige Titelauswahl, die Erfassung von Neuemissionsprämien, die Ausnutzung der Marktfragmentierung und den Einsatz von Sektorstrategien können sie die Komplexität der Anleihemärkte in den Griff bekommen und zusätzliche Renditen erzielen. Weitere Möglichkeiten zur Portfoliooptimierung bieten das Management des Kreditbetas und die Identifizierung von Relative-Value-Chancen.
