Gesunde Lebensmittel stehen hoch im Kurs der Anleger
Die Weihnachtsfeiertage sind vorbei und viele von uns haben sich vorgenommen, im neuen Jahr einen gesünderen Lebensrhythmus anzunehmen. Doch die Performance einiger bekannter amerikanischer Lebensmittelunternehmen lässt vermuten, dass der Fokus auf Gesundheit weit über die guten Vorsätze für Januar hinausgeht.
Das Umfeld ist schwierig für Unternehmen, deren Geschäftsmodell sich wie folgt zusammenfassen lässt: Rohstoffe kaufen (deren Preise steigen) und eine identifizierbare Marke verkaufen (deren Markenkapital Gefahr läuft, an Wert zu verlieren). Coca-Cola hat seit seinen Höchstständen -15% verloren. In den letzten 12 Monaten fielen Hershey um -5%, Mondelez um -20%, Pepsi um -10% und Kraft Heinz um -20%. Ihre europäischen Kollegen kommen etwas besser davon, aber Unilever (dessen Aktien im Jahresvergleich um +20% gestiegen sind) ist nun eher ein Hygiene- und Körperpflegekonzern (25% des Umsatzes, stark steigend) als ein Lebensmittelkonzern, und Nestlé wird nun stärker von seinem Kaffee- und Tiernahrungsgeschäft (das 20% des Umsatzes ausmacht und jährlich um +10% wächst) beeinflusst.
Die Gefahr, dass Gesetze unverdaut bleiben
Ultraverarbeitete Lebensmittel machen 60% der täglichen Kalorienzufuhr eines durchschnittlichen Amerikaners aus – in Europa ist dieser Anteil 30% bis 50% geringer, aber tendenziell steigend. Und ultraverarbeitete Lebensmittel werden tendenziell mit einem Anstieg von Fettleibigkeit, Typ-2-Diabetes, Herz-Kreislauf-Erkrankungen und einem erhöhten Krebsrisiko in Verbindung gebracht.
Kevin Thozet, Mitglied des Anlageausschusses, CarmignacDas Aufkommen der nächsten Generation von appetithemmenden medizinischen Behandlungen hat bereits zu Bedenken Anlass gegeben, dass sich das Kosumentenverhalten hin zu gesünderen Optionen verändert.
Die FDA (Food and Drug Administration) hat begonnen, eine härtere Gangart bei der Lebensmittelkennzeichnung einzuschlagen, und die entsprechenden Gesetzesentwürfe (z.B. Truth in Labelling) werden mit parteiübergreifender Unterstützung im Kongress vorangetrieben. Die Ernennung von Robert F. Kennedy Junior – der die Essgewohnheiten der Amerikaner umgestalten möchte und nicht davor zurückschreckt, verarbeitete Lebensmittel mit Gift zu vergleichen – zum Gesundheitsminister der neuen Trump-Regierung könnte diese Entwicklung ebenfalls beschleunigen.
Was ist das finanzielle Erfolgsrezept?
Langfristig werden die Umsätze des gesamten Lebensmittelsektors nach derzeitigem Stand um durchschnittlich +2,5% pro Jahr steigen. Wenn der Anteil an ultraverarbeiteten Lebensmitteln, die von US-Haushalten verzehrt werden, um 60% der täglichen Zufuhr im Vergleich zu Ländern wie Frankreich, Deutschland oder Belgien (ca. 40%) sinken würde, würde dies die Wachstumsaussichten der grossen Lebensmittelkonzerne negativ beeinflussen, deren jährliches Umsatzwachstum im Durchschnitt um 1,3% unter dem Status quo liegen würde – was einem Umsatzwachstum von gerade einmal 1% pro Jahr entspricht. Dies wird sich auch auf die Kosten auswirken. Alternativen zu verarbeiteten Zutaten sind tendenziell 10% teurer. Und in einer Welt, in der die Konsumenten weiterhin extrem besorgt über die Inflation sind (und das, obwohl die jährlichen Schwankungen viel geringer sind), wirft dies Fragen zu den Margenverläufen der Lebensmittelproduzenten auf. Natürlich berücksichtigen diese «finanziellen Kosten» nicht die sozialen Kosten der negativen externen Effekte im Zusammenhang mit Junk Food, die auf 3% des weltweiten BIP geschätzt werden.
Salz auf einer offenen Wunde
Das Aufkommen der nächsten Generation von appetithemmenden medizinischen Behandlungen (auch bekannt als GLP-1) hat bereits zu Bedenken Anlass gegeben, dass sich das Kosumentenverhalten hin zu gesünderen Optionen verändert. Einige Studien berichten, dass die Ausgaben für Lebensmittel bei GLP-1-Anwendern um 30% gesunken sind und die Ausgaben für Fastfood, Süssigkeiten und Softdrinks um beeindruckende 70% gesunken sind. Einige bekannte Lebensmittelhersteller haben sich bemüht, den Fett-, Salz- und Zuckergehalt ihrer Produkte zu reduzieren, und engagieren sich gegenüber Anlegern für diese Problematik. Danone, Unilever und PepsiCo sind daher tendenziell besser aufgestellt, wenn es darum geht, ungesunde Ernährung in all ihren Formen zu bekämpfen. Obwohl positiv, besteht die grösste Herausforderung für Lebensmittelunternehmen darin, dass der Grossteil der Einnahmen aus einer Handvoll Produkte stammt (bei einem Unternehmen wie Nestlé werden 80% des Umsatzes mit 11% seiner Produkte erzielt, während 33% der anderen Produkte nur 1% des Umsatzes generieren).Zwar dürften das veränderte Bewusstsein gegenüber ultrahochverarbeiteten Lebensmitteln und die strengeren gesetzlichen Rahmenbedingungen negative Faktoren für die Unternehmen der Branche darstellen, doch dürften sie die Struktur der Nachfrage kurzfristig nicht verändern. Die Polarisierung der Konsumentenausgaben findet sich auch in der Lebensmittelindustrie. Zumal es leider einen direkten Zusammenhang zwischen der Qualität der Ernährung und der Höhe des Einkommens gibt. Die Kosumenten sind sich zunehmend der schädlichen Auswirkungen ultraverarbeiteter Lebensmittel bewusst, aber nicht alle können es sich leisten, gesündere Alternativen zu kaufen. Premium-Einzelhändler wie Costco, Amazon oder Sprout Farmers werden tendenziell mit hohen Bewertungsmultiplikatoren bewertet – ihre Kurs-Gewinn-Verhältnisse bewegen sich zwischen 30x und 50x, da ihre Kunden, die in der Regel ein hohes Durchschnittseinkommen haben, wenig preissensibel sind. Und am anderen Ende des Spektrums stehen die Aushängeschilder, die sich an Kunden richten, die sich keine horrenden Summen leisten können – wie Dollar General oder Dollar Tree, die im Gegensatz dazu zu weitaus geringeren Bewertungsmultiplikatoren gehandelt werden.
Konsequenz in der Verwaltung von Aktienportfolios: Qualität wird zu einem starken Argument
Dieses Umfeld trug laut Bloomberg dazu bei, dass sich der Sektor Basiskonsumgüter in den letzten drei Monaten gegenüber dem Sektor Ermessenskonsumgüter unterdurchschnittlich entwickelt hat. Ein Trend, der durch das Abrücken von den Befürchtungen einer Konjunkturabschwächung noch verstärkt wurde. Und wie zu befürchten war, sind die grossen Lebensmittelunternehmen, die am stärksten dem Risiko eines hohen Zucker-, Fett- oder Salzgehalts ausgesetzt sind. Um in einem Umfeld mit ungünstigem organischem Wachstum über Kostensenkungsstrategien ein Ergebniswachstum zu erzielen, werden externe Wachstumsoperationen und die damit verbundenen Synergien aus Fusionen unumgänglich. Mondelez und Hershey im Süsswarenbereich, Post Holdings und Lamb Weston bei Pommes frites – die wachsende Zahl von M&A-Transaktionen in der Branche belegt dies. Und 2025 dürfte ein aktives Jahr an der M&A-Front in der Lebensmittelbranche werden.
