War‘s das nun mit der Inflation?

Kaum ein Thema ist derzeit so populär wie Inflation. Wenn die Preise steigen, hat das zahlreiche Nebenwirkungen, nicht nur im privaten Portemonnaie. Die Notenbanken ziehen die Zinsen hoch, was wiederum private wie gewerbliche Kreditnehmer belastet. Eine restriktive Geldpolitik wird schnell zur Wachstumsbremse, Existenzen stehen auf dem Spiel. Umso erfreulicher erscheint daher die Inflationsentwicklung in den USA. In der grössten Volkswirtschaft der Welt stiegen die Preise zuletzt deutlich langsamer. War‘s das nun mit der Inflation?

Wir wissen natürlich nicht, wie sich die Inflation in den kommenden Monaten macht. Zumindest aus einer rein mathematischen Sicht erscheint ein weiterer Rückgang allerdings unwahrscheinlich.

Thomas Lehr, Kapitalmarktstratege, Flossbach von Storch

Eines vorneweg: Wir wissen natürlich nicht (wie Notenbanker und manche Prognostiker auch), wie sich die Inflation in den kommenden Monaten macht. Zumindest aus einer rein mathematischen Sicht erscheint ein weiterer Rückgang allerdings unwahrscheinlich. Die folgende Betrachtung ist also eine rein rechnerische – und sollte daher bitte nicht als (Inflations-)Prognose verstanden werden.

Ein Rechenexempel, das nachdenklich stimmt
In den vergangenen zwölf Monaten ist der Konsumentenpreisindex (CPI) in den USA von 9,1 Prozent auf 3,1 Prozent gefallen. Dieser Rückgang vermittelt hie und da den Eindruck, als sei das Thema Inflation vom Tisch («Wenn das in dem Tempo weitergeht, dann…»). Dabei könnten die grossen Sprünge nach unten erst einmal vorbei sein. Selbst dann, wenn sich die monatlichen Preissteigerungsraten zwischen 0,2 und 0,3 Prozent einpendeln, was übrigens genau der Inflationsrate entspräche, die wir jetzt erreicht haben. Um mal ein Gefühl von der Inflations-Dynamik im ersten Halbjahr zu vermitteln, lohnt der Blick auf die monatliche Veränderung. Sie lag bei +0,8 Prozent (Januar), +0,6 Prozent (Februar), +0,3 Prozent (März), +0,5 Prozent (April), +0,3 Prozent (Mai) und +0,3 Prozent (Juni). Die folgende Grafik zeigt, wie sich der Konsumentenpreisindex über die kommenden Monate unter der Annahme einer konstanten Veränderung entwickeln würde. Das Ergebnis: Selbst, wenn sich die monatliche Veränderungsrate im zweiten Halbjahr konstant bei +0,2 Prozent einpendeln würde (ein Wert, der im ersten Halbjahr übrigens nicht ein einziges Mal erreicht wurde), würde die «Inflationsrate» von aktuell 3,1 erst einmal wieder auf 4,0 Prozent zulegen.

Pendelt sich die monatliche Preissteigerung bei jenen 0,3 Prozent ein, die in den zurückliegenden vier Monaten drei Mal erreicht wurde, würde dies einen Anstieg des US-CPI bis Jahresende auf 4,7 Prozent bedeuten. Die Resonanz in diesem Falle wäre gross: Ein, zwei Ausreisser nach oben dürften gegen Jahresende wohl für Schlagzeilen wie «US-Inflation wieder bei 5 Prozent» sorgen. Wie gesagt – hier geht es nur um ein mathematisches Beispiel, das die Mechanik hinter der Inflationsrate plastisch machen soll. Und natürlich gibt es zig verschiedene Messvarianten, darunter etwa die «Headline»-, «Core»- oder «Supercore»-Inflation, immense Unterschiede zwischen den USA und Europa, saisonale Datenadjustierungen, um nur einige Beispiele zu nennen. Selbstverständlich ist auch keine konstante Inflationsveränderung zu erwarten.

Unser Chart soll lediglich zeigen, dass der basiseffektbedingte Rückenwind (oder Gegenwind – je nach Sicht) erst einmal vorbei ist. Dieser könnte wegen der hohen Veränderungsraten im Januar und Februar erst mit dem nächsten Jahreswechsel wieder einsetzen.