Aktienmärkte im Fokus: Sieben Must-Knows
Die wichtigsten Fragen für 2024 sind, ob eine weiche Landung der Weltwirtschaft gelingt und was das für die Zinssätze mit Blick auf die üblichen «langen und variablen» Verzögerungen bedeutet. Vor diesem Hintergrund sollte der Fokus für Anlageentscheide nicht ausschliesslich auf das Verhalten der US-Notenbank (Fed) und deren Geldpolitik gelegt werden.
Die folgenden sieben Schlüsselthemen haben wir für das laufende Aktienjahr identifiziert:
Thema 1: Rezession vertagt, aber spielt das eine Rolle?
Wenn die Fed die Zinsen länger als erwartet auf demselben Niveau lässt, zeigt die Geschichte, dass nach der anfänglichen Begeisterung der Anleger allmählich Vorsicht zurückkehrt – je näher der Zeitpunkt der ersten Zinssenkung rückt. Das würde für eine risikofreie Positionierung zugunsten von Qualitätswerten sprechen, die wahrscheinlich breiter angelegt ist als der übliche Fokus auf lediglich defensive Werte. Die grosse Frage bleibt jedoch, wie lange das derzeitige Niveau bei den Fed Funds Rates anhalten wird. Wenn Zinssenkungen erwartet werden, ist jedoch nicht ganz klar, ob eine Lockerung der Geldpolitik gut für Aktien ist, da die verzögerten Auswirkungen früherer Straffungen die Aktienrenditen zuvor belastet haben. Wir gehen davon aus, dass dieses Jahr ein Jahr der Sektor Rotation und der Volatilität werden könnte. Wenn das der Fall ist, wird es noch mehr auf die Titelauswahl ankommen als sonst.
Thema 2: Langfristige Perspektive: Indizes waren schon renditeversprechender bewertet – vor allem in den USA
Bewertungen sind der beste Anhaltspunkt, wenn über längerfristige Aussichten spekuliert wird. Der S&P500 startete in diesem Jahr mit dem KGV von 21, was einem Premium von beinahe 20% des 15-Jahres-Durchschnitts entspricht. Wir ziehen es vor, für längerfristige Analysen das zyklisch bereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis, kurz CAPE, zu verwenden, das den Durchschnitt der Gewinne der letzten zehn Jahre spiegelt. Niedrigere CAPEs sind in der Vergangenheit mit höheren 10-Jahres-Renditen verbunden gewesen (und umgekehrt). Auf dieser Grundlage liegt das aktuelle CAPE von 31 in den USA 22% über dem Durchschnitt der 1990-Jahre. Das deutet eindeutig darauf hin, dass die künftigen Renditen niedriger sein werden. Für Aktien in anderen Ländern ist die Messlatte viel niedriger, einfach deshalb, weil das durchschnittliche CAPE für den Rest der Welt (15x) einen leichten Abschlag gegenüber den durchschnittlichen Werten der jüngsten Vergangenheit aufweist.
David Philpotts, Head of Strategy QEP, SchrodersWenn die Fed die Zinsen länger als erwartet auf demselben Niveau lässt, zeigt die Geschichte, dass nach der anfänglichen Begeisterung der Anleger allmählich Vorsicht zurückkehrt – je näher der Zeitpunkt der ersten Zinssenkung rückt.
Thema 3: Werden die «Magnificent Seven» weiterhin die Performance-Treiber sein?
Marktkommentatoren neigen dazu, die «Magnificent Seven» als eine Kohorte zu betrachten, da sie in vielen Indizes prominent vertreten sind, ihnen technologische Trends zugrunde liegen und sie die Aktienmarkt-Kursentwicklung in den vergangenen sechs Jahren weitgehend geprägt haben. Auch wenn die Verflechtungen zwischen ihnen etwas differenzierter sind, so haben sie doch alle eine Gemeinsamkeit: Sie sind führend in ihren jeweiligen Bereichen verfügen über starke Geschäftsfelder in schnell wachsenden Bereichen. Es ist es ratsam, das jeweilige Aktienkurspotential von Fall zu Fall genau zu analysieren, insbesondere aus einer Perspektive, die sicherstellt, dass die Gewinnentwicklung das jüngste Momentum unterstützt.
Thema 4: Techblase – Déjà Vu?
Das Jahr 2024 begann damit, dass der Anteil des US-Technologiesektors gemessen an der breiten US-Aktienmarktkapitalisierung genauso hoch war wie auf dem Höhepunkt der Techblase Mitte 2000. Mit anderen Worten: Der Tech-Sektor hat erneut einen erheblichen Einfluss und macht einen beträchtlichen Teil des gesamten Marktkapitalisierung aus (23% des MSCI World und beinahe 29% des S&P500). Dies wirft eine kritische Frage auf: Wenn der US-Tech-Sektor ins Straucheln gerät, könnte er den gesamten Markt mit in den Abgrund reissen? Dieses Mal liegen die Dinge etwas anders, vor allem weist die Technologiebranche im Vergleich zu vor 25 Jahren viel stärkere Fundamentaldaten auf, aber der übergrosse Einfluss von Tech auf den Gesamtmarkt ist es wert, genau beobachtet zu werden.
Thema 5: Die hohe Streuung der Bewertungen deutet auf eine Fülle von Anlagechancen hin
Anstatt Sektoren zu timen, sind wir der Meinung, dass allein aufgrund der derzeit hohen Streuung am Markt ein grosses Potenzial für Wertsteigerungen bei Aktien vorhanden ist. In Anbetracht des breiten Spektrums an Anlagechancen würden wir unter anderem folgende Trades hervorheben:
- Qualität (und defensive Werte) stehen vor einem Comeback
- Small Caps sehen attraktiv aus
- Die Value-Chance ist breit gefächert – Qualität zu einem vernünftigen Preis ist der Sweet Spot
- Schwellenländeraktienmärkte können zur Diversifikation dienen
Thema 6: Geopolitik - nationale Wahlen stehen vielerorts an
Die Aktienmärkte haben sich in den letzten zwei Jahren als bemerkenswert widerstandsfähig gegenüber geopolitischen Spannungen erwiesen. Wir würden vorsichtig sein, die gelassene Reaktion des Aktienmarktes in den letzten Jahren auf geopolitische Schocks zu extrapolieren, insbesondere vor dem Hintergrund einer potenziell weniger unterstützenden konjunkturellen Lage.
Thema 7: Kurzfristige ESG-Müdigkeit sollte den längerfristigen Trend nicht überschatten
Nach einem schwierigen Jahr 2022 für nachhaltigkeitsorientierte Anleger war das vergangene Jahr dank der schwächeren Performance von Energieaktien etwas weniger feindselig. Eine allgemeine Ermüdung gegenüber Investitionen in ESG-kompatible Anlagen zeigt sich jedoch zunehmend in der Verlangsamung der Inflows und der zunehmenden regulatorischen Anforderungen. Wir gehen davon aus, dass sich der Trend zu mehr engagement-orientierten Strategien fortsetzen wird und dass sich der Fokus auf Dekarbonisierung und umfassendere Umweltthemen wie die der Biodiversität ausweitet.
