Die Finanzmärkte unterschätzen klimabedingte Risiken

Wir glauben, dass die folgenden Anlagethemen sich in den nächsten 6 bis 24 Monaten entfalten werden:

Extreme Temperaturen, die zu Störungen der Wirtschaftstätigkeit führen
Extreme Temperaturen und Niederschläge werden in verschiedenen Regionen der Welt beobachtet. Starke Hitze in den USA und Lateinamerika, Südeuropa und Teilen Asiens verschärft die Trockenheit und beeinträchtigt die landwirtschaftliche Produktion, die Stromerzeugung aus Wasserkraft und die Schifffahrt. Diese Störungen wirken sich unter anderem auf die Märkte aus, indem sie die Inflation unter Aufwärtsdruck setzen. Jüngste Untersuchungen der Europäischen Zentralbank EZB ergaben beispielsweise, dass die extreme Hitze allein in den drei Sommermonaten des Jahres 2022 einen kumulativen jährlichen Einfluss von 0,67 Prozentpunkten auf die Lebensmittelinflation und 0,34 Prozentpunkte auf die Gesamtinflation in Europa hatte, wobei die Auswirkungen in Südeuropa grösser waren.

Untersuchungen der EZB ergaben, dass die extreme Hitze allein in den drei Sommermonaten des Jahres 2022 einen kumulativen jährlichen Einfluss von 0,67 Prozentpunkten auf die Lebensmittelinflation und 0,34 Prozentpunkte auf die Gesamtinflation in Europa hatte.

Irene Lauro, Ökonomin, Schroders

Der Anstieg der Lebensmittelinflation zeigt sich deutlich in den rekordhohen Preisen für mehrere Rohstoffe wie Kakao, Kaffee, Olivenöl und Orangen. Gleichzeitig haben Jahre mit spärlichen Regenfällen die weltweite Stromerzeugung aus Wasserkraft belastet. Dies wird in Ländern wie den USA, China und Indien zu einem grossen Problem, da der Verlust an Stromerzeugung zu höheren Energiepreisen führen könnte. Die US-amerikanische Energy Information Agency (EIA) hat die Auswirkungen der Dürre in Kalifornien analysiert. Demnach dürften die Grosshandelsstrompreise in dem Bundesstaat um 5% bis 7% im Vergleich zum Median eines Dürreszenarios steigen. Stromausfälle belasten auch die Industrietätigkeit, wie die chinesische Wirtschaft im Sommer 2022 erlebte, als Fabriken aufgrund von Strommangel geschlossen werden mussten (Grafik 1). Schliesslich führen geringe Niederschläge auch zu besorgniserregend niedrigen Wasserständen, die die Befahrbarkeit wichtiger Handelswasserstrassen wie des Panamakanals einschränken. Dies kann zu höheren Transportkosten und zu Verzögerungen bei der Beförderung von Waren führen, was sich auf Branchen auswirkt, die auf die rechtzeitige Lieferung von Rohstoffen oder Fertigprodukten angewiesen sind.

Die Klimainflation dürfte ein wichtiges Anlagethema sein, da sich extreme Temperaturen weiterhin auf die Aktivität in verschiedenen Sektoren auswirken. Anleger können den Aufwärtsdruck auf die Renditen umgehen, indem sie ihr Zinsengagement in Märkten reduzieren, die stark von der Wasserkraftproduktion abhängig sind und in denen die Nahrungsmittelinflation im Warenkorb des Verbraucherpreisindex (VPI) ein grosses Gewicht hat. Eine weitere Möglichkeit, wie Anleger dieses Risiko umgehen können, besteht darin, ihr Engagement in Aktien mit einem hohen Mass an Verwerfungen in der Lieferkette zu reduzieren. Darüber hinaus wurde erwartet, dass in diesem Sommer rekordwarme Meerestemperaturen im Atlantik zu einer überdurchschnittlichen Hurrikanaktivität führen würden, so die National Oceanic and Atmospheric Administration (NOOA). Der Hurrikan Beryl traf im Juli in Texas auf Land. Beryl war der früheste Hurrikan der Kategorie 5 (die schwerste Kategorie für tropische Stürme), der sich im Atlantik gebildet hat und in den USA erhebliche Schäden anrichtete. Mehr als 400’000 Arbeitnehmer meldeten, dass sie im Juli aufgrund der widrigen Wetterbedingungen nicht arbeiten konnten. Damit wurde nicht nur ein Rekord aufgestellt, sondern der Juli-Durchschnitt um mehr als das Zehnfache übertroffen (siehe Grafik 2). Der Hurrikan Beryl diente wahrscheinlich als Frühindikator für die bevorstehende Hurrikansaison in den USA, deren Höhepunkt in der Regel Mitte September erwartet wird. Infolgedessen könnten wir in den kommenden Monaten schwächere Arbeitsmarktdaten sehen.

Metallprotektionismus gefährdet die Energiewende
Die Umstellung von fossilen Brennstoffen auf erneuerbare Energiequellen ist stark von Metallen wie Lithium, Kobalt und Nickel abhängig. Als Reaktion auf die wachsende Nachfrage und das begrenzte und geografisch konzentrierte Angebot könnten einige wichtige Produzenten protektionistische Massnahmen ergreifen, z.B. Ausfuhrbeschränkungen und Zölle, um die heimische Industrie zu schützen und gleichzeitig die Verfügbarkeit für ihren eigenen Energiewendebedarf sicherzustellen. Dieser protektionistische Schritt könnte die globale Energiewende vor eine grosse Herausforderung stellen, da er die Lieferketten unterbricht und die Kosten erhöht. Die Produktion ist derzeit auf folgende Länder ausgerichtet: China, Demokratische Republik Kongo, Australien und Chile. Die grössten Verbraucher, die wahrscheinlich am stärksten betroffen sein werden, sind die USA, die EU, Japan und Südkorea. Anleger könnten dieses Thema aufgreifen, indem sie mehr in Industriemetalle und Rohstoffwährungen wie den australischen Dollar investieren.

Höhere Preise für Hausratversicherungen in den USA aufgrund von schwereren Überschwemmungen, Stürmen und Waldbränden
Nach Angaben der Versicherungsgesellschaft Policygenius beliefen sich die Versicherungskosten für Hausbesitzer in den USA im Jahr 2023 auf rund 175 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 21% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der bemerkenswerte Anstieg ist vor allem auf die Auswirkungen des Klimawandels zurückzuführen, der zu einer grösseren Häufigkeit schwerer Waldbrände, Überschwemmungen und Stürme im Land geführt hat. Der US-Verbraucherpreisindex berücksichtigt nur die Mieterversicherung, ohne die Hausratversicherung. Infolgedessen spiegelt sich der Anstieg der Preise für Hausratversicherungen nicht in der US-Inflation wider und es ist weniger wahrscheinlich, dass die US-Notenbank Fed eine politische Reaktion auslöst. Steigende Wohnkosten dürften jedoch die Ausgaben der Haushalte belasten und gleichzeitig die Immobilienpreise in Märkten, die extremen Wetterereignissen stark ausgesetzt sind, unter Druck setzen. Ein bemerkenswertes Beispiel ist Florida, wo die durchschnittlichen Prämien für Hausratversicherungen inzwischen etwa neun Prozent des mittleren Haushaltseinkommens des Bundesstaates ausmachen – eine Zahl, die weiter steigen wird. Wenn die Kosten für Wohneigentum durch höhere Versicherungskosten zu hoch werden, könnte es innerhalb eines Landes, eines Bundesstaates oder sogar eines Bezirks zu unterschiedlichen Preisunterschieden kommen. Wenn Zahlungsausfälle systematisch auftreten, könnte dies ein Risiko sowohl für die Versicherungsgesellschaften als auch für den Bankensektor darstellen.

Verlangsamung der europäischen Nachhaltigkeitsgesetzgebung, da mehr Unterstützung der rechten Parteien vorherrscht. Deutet dies auf eine breitere ESG-Gegenreaktion in der EU hin, da sich die politischen Agenden weiterentwickeln?
Die Vertretung rechter Parteien im EU-Parlament hat deutlich zugenommen. Diese Parteien äussern sich oft skeptisch gegenüber der Klimapolitik, und ihr politischer Einfluss könnte den raschen Fortschritt der EU hin zu grüner Energie verlangsamen. Diese Verschiebung erhöht die Unsicherheit für Investoren im Bereich der sauberen Energie in der EU. Die Wahl von Ursula von der Leyen für eine zweite fünfjährige Amtszeit als Präsidentin der Europäischen Kommission wird sicherstellen, dass die bestehenden Gesetze des EU Green Deal wahrscheinlich so bleiben, wie sie sind. Es könnte jedoch schwieriger werden, neue grüne Massnahmen vorzuschlagen, was die Rolle der EU als Vorreiter beim Klimaschutz in Frage stellt. Auf der anderen Seite des Ärmelkanals wird Grossbritannien wahrscheinlich einen Schub für seine grüne Energiewende erleben, da die neue Labour-Regierung Grossbritannien zu einer Supermacht für saubere Energie machen will, indem sie in Solar- und Windtechnologien investiert. Darüber hinaus will Labour sowohl den ETS-Kohlenstoffmarkt als auch das CBAM-Steuersystem an das der EU angleichen. Sollte Grossbritannien auch an seiner Grenze eine CO2-Steuer einführen, würde zusätzlicher Druck auf die wichtigsten Exportländer ausgeübt, die CO2-Bepreisungssysteme im Inland zu erhöhen. Anleger könnten die Formulierung dieses «Kohlenstoff-Clubs» nutzen, indem sie Schwellenländeraktien mit geringer Kohlenstoffintensität gegenüber Aktien mit höherer Kohlenstoffintensität bevorzugen.

Weitere Runde der Corporate-Governance-Reform in Japan erhöht den Appetit der Anleger auf japanische Aktien
Einige Anleger haben die jüngste Rallye bei japanischen Aktien teilweise auf Corporate-Governance-Reformen in Japan zurückgeführt. Durch die Führung einer monatlichen Liste von Unternehmen, die freiwillig Informationen über «Massnahmen zur Implementierung eines Managements offenlegen, das sich der Kapitalkosten und des Aktienkurses bewusst ist», hat die Tokioter Börse (TSE) börsennotierte Unternehmen effektiv unter Druck gesetzt, einen höheren Shareholder Value zu erzielen. Der Fokus lag zunächst auf Unternehmen mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis von unter eins. In letzter Zeit hat sich der Anwendungsbereich jedoch auf Verbesserungen der allgemeinen Managementkultur in Japan ausgeweitet. Japanische Unternehmen haben ihre Governance-Praktiken aufgrund des Drucks verschiedener Interessengruppen schrittweise verbessert. Wir glauben, dass dies eine Rolle bei der jüngsten Outperformance japanischer Aktien gespielt hat. Wenn diese verbesserte Governance die Kapitaleffizienz und den Modus Operandi japanischer Unternehmen weiter steigert, könnte dies zu einer nachhaltigen Robustheit des japanischen Aktienmarktes führen. Eine von Goldman Sachs durchgeführte Studie zeigt, dass Unternehmen, die auf die Forderung der TSE nach besserer Governance reagiert haben, besser abgeschnitten haben als diejenigen, die dies nicht getan haben.