Europäische Kredite überzeugen mit Prämienvorteilen gegenüber den USA

Auf dem Weg in die zweite Jahreshälfte scheinen sich die Zentralbanken dem Ende ihrer Zinserhöhungszyklen zu nähern. Zwar hat der Inflationsdruck nachgelassen, dennoch deuten die Daten darauf hin, dass die Inflation hartnäckiger ist als erwartet und die Möglichkeit einer Rezession bestehen bleibt.

Bei den Hochzinsanleihen sind die Ausfälle nach wie vor gering. Es wird erwartet, dass die Ausfälle bis Ende 2023 eher gering bleiben werden.

Kirsten Bode, Co-Head Private Debt, Muzinich & Co.

Trotz dieser Ungewissheit bieten sich auf den europäischen Kreditmärkten sowohl im öffentlichen als auch im privaten Sektor überzeugende Chancen. Angesichts der unterschiedlichen Phasen der geldpolitischen Straffung und der Risikoprofile der beiden Regionen bietet Europa eine Prämie gegenüber den USA.

Robustes europäisches Bankensystem
Die Kreditqualität in Europa scheint solide zu sein. Die Unternehmen haben sich auf die Verbesserung der Kreditkennzahlen, den Abbau des Verschuldungsgrads und die Verbesserung des Zinsdeckungsgrads konzentriert sowie die Liquidität durch Refinanzierung erhöht. Dadurch haben sich die Fälligkeiten verschoben. Somit sind keine Katalysatoren für eine Notlage zu sehen, da diese Unternehmen gut positioniert sind, um den Konjunkturzyklus durchzustehen. In der Zwischenzeit bietet die Rückkehr der Renditen auf dem Investment-Grade-Markt den Anlegern die Möglichkeit einer Belohnung bei einem gleichzeitig erheblich geringeren Kreditrisiko. Bei den Hochzinsanleihen sind die Ausfälle nach wie vor gering. Es wird erwartet, dass die Ausfälle bis Ende 2023 eher gering bleiben werden. Darüber hinaus profitieren europäische Hochzinsanleihen von einem hohen Anteil an BB-bewerteten Anleihen (ca. 70%), die in der Vergangenheit eine niedrige Ausfallrate aufwiesen, und einer starken Sektor-Diversifizierung. Der Finanzsektor hat zwar einige Probleme, aber das europäische Bankensystem ist viel robuster als bei früheren Stresssituationen. Dies dürfte dazu führen, dass sich die Einschränkungen der Kreditkonditionen von Banken und Märkten in den USA erheblicher auswirken als auf dem stärkeren europäischen Markt.

Ein vorsichtigerer Ansatz
In Anbetracht der zunehmenden Risiken ist dennoch eine vorsichtigere Vorgehensweise angezeigt. Es ist daher zu empfehlen, das Kreditrisiko zu reduzieren. Beispielsweise mittels Investitionen in höherwertige Kredite, die in Zeiten der Volatilität einen gewissen Schutz bieten sollten. Im Private-Credit-Bereich sind die Banken für die Kreditgeber des unteren Mittelstandsegments die Hauptkonkurrenten. Doch ein vorsichtigeres Kreditvergabeumfeld für Banken aufgrund von Rezessionsängsten sowie der langfristige Trend zum Rückzug der Banken erhöhen weiterhin die Kreditvergabemöglichkeiten für private Kreditgeber. Mangelnder Wettbewerb bedeutet auch, dass die Kreditgeber zunehmend selektiv vorgehen, konservativere Strukturen und attraktivere Konditionen bei der Preisgestaltung durchsetzen können. In Europa ist die Bankenkonsolidierung weniger weit fortgeschritten. Das bietet Direktkreditgebern mehr Möglichkeiten hinsichtlich des Transaktionsvolumens; dies gilt insbesondere für das untere Mittelstandsegment, wo der Wettbewerb geringer ist. Darüber hinaus werden sich Banken verstärkt von mehrheitlich im Besitz der Gründer befindlichen Unternehmen zurückziehen und dadurch die Türen für den Markt von Finanzierungen ohne Sponsoren weit öffnen. Dies ist ein Markt, der in Europa bisher in dieser Grösse nicht existiert hat, sich aber nach dem Vorbild der USA entwickeln und zusätzliche Wachstumsmöglichkeiten für Kreditgeber schaffen wird.

Insgesamt ist vor dem unsicheren Hintergrund ein vorsichtigerer Ansatz zu wählen. Für Anleger, die sich auf eine gründliche fundamentale Kreditanalyse konzentrieren, die einen detaillierten Einblick in die Schuldendienstfähigkeit eines Unternehmens bietet, besteht jedoch nach wie vor die Möglichkeit, bei guten Unternehmen mit soliden Bilanzen und Wachstumspotenzial einen überzeugenden Carry zu erzielen.