Warum Geduld an der Börse Algorithmen schlägt

Der Aufstieg des algorithmischen Handels, von Hedgefonds und passiven Anlagestrategien hat diese Trends intensiviert. Doch es gibt reichlich Belege dafür, dass die bewährten Methoden nach wie vor funktionieren. Dazu gehören die langfristige Ausrichtung und die Erkenntnis, dass das Wachstum der Unternehmensgewinne historisch stets der wichtigste Treiber langfristiger Aktienrenditen war.

Hochfrequenzhandel bringt Tempo, aber keine besseren Renditen
Eine tiefgreifende Transformation hat die Aktienmärkte in den letzten Jahrzehnten umgestaltet. Während früher geduldige Investoren mit mehrjährigen Anlagehorizonten dominierten, agieren heute viele Anleger viel unmittelbarer und halten Aktien nur noch Monate, Wochen oder sogar nur wenige Tage (siehe Abbildung).

Abbildung: Schrumpfende Anlagehorizonte

Dieser Wandel wurde von mehreren Kräften vorangetrieben. Der Aufstieg des algorithmischen und des Hochfrequenzhandels hat die Kosten und Reibungsverluste bei der Handelsausführung drastisch reduziert. Hedgefonds haben ihre Präsenz an den Aktienmärkten ausgebaut und verfolgen Strategien, die auf kurzfristige Gewinne abzielen. Die rasante Expansion passiver Anlagestrategien hat die Marktdynamik verändert. Ein erheblicher Teil des Handels wird nun durch automatisiertes, regelbasiertes Kaufen und Verkaufen beeinflusst.

Bewährte Strategien schlagen neue Spieler
Für Anleger, die Renditen über dem breiten Markt anstreben, ist es sinnlos, mit diesen neuen Marktteilnehmern zu deren Bedingungen zu konkurrieren. Algorithmische Händler verfügen bereits über die schnellsten Handelssysteme. Die gute Nachricht: Das ist auch nicht nötig. Viele Studien aus dem akademischen Bereich zeigen, dass bewährte Methoden nach wie vor eine gute Möglichkeit sind, um an der Börse zu gewinnen.

Im Anlagewettlauf schlägt die Schildkröte den Hasen.

Frank Thormann, Portfolio Manager, Schroders

Längere Anlagezeiträume haben sich als erfolgreicher erwiesen. So ergab eine Studie, dass institutionelle Anleger mit den längsten Haltedauern ihre kurzfristig orientierten Pendants um etwa 3 Prozent pro Jahr übertreffen. Die Märkte belohnen letztlich diejenigen, die kurzfristigem Druck widerstehen und Geduld zeigen. Fundamentaldaten sind nach wie vor wichtig, da langfristige Aktienkurse den Unternehmensgewinnen folgen. Empirische Analysen zeigen, dass 80 bis 90 Prozent der langfristigen Aktienrenditen direkt auf das Wachstum der Unternehmensgewinne und Dividenden zurückzuführen sind. Dies unterstreicht, wie entscheidend die tatsächliche Profitabilität eines Unternehmens für die Bestimmung seines Aktienwerts ist.

Sieben Strategien für nachhaltige Outperformance
Sobald man die historische Bedeutung der Unternehmensgewinne für langfristige Aktienkurse anerkennt, stellt sich die Frage: Was ist der beste Weg, um Unternehmen mit den stärksten Fundamentaldaten und dem grössten Potenzial für überdurchschnittliche Renditen zu identifizieren? Wir glauben, dass dieses Ziel mit einer Reihe disziplinierter Strategien erreicht werden kann:

• Suchen Sie nach «Wachstumslücken», die entstehen, wenn das Wachstumspotenzial eines Unternehmens noch nicht vollständig im Preis berücksichtigt wird. Investoren mit einem längeren Zeithorizont, die das Ertragspotenzial von Unternehmen nicht nur für die nächsten zwölf Monate, sondern für die nächsten drei bis fünf Jahre analysieren, können signifikante Wachstumslücken zwischen den Konsensschätzungen und dem langfristigen Wachstumspotenzial identifizieren.
• Finden Sie Unternehmen mit Economic Moats, die es ihnen ermöglichen, langfristige Wettbewerbsvorteile aufrechtzuerhalten. Diese Burggräben können viele Formen annehmen: Beispiele sind eine nahezu unschlagbare Marke, proprietäre Produkte, exklusiver Zugang zu wertvollen Ressourcen, behördliche Zulassungen oder Skaleneffekte. Die Forschung bestätigt erneut die Vorzüge dieses Ansatzes und zeigt, dass Firmen mit signifikanten Wettbewerbsvorteilen tendenziell überlegene und stabilere Kapitalrenditen erzielen.
• Konzentrieren Sie sich auf die Persistenz der Gewinne. Die Betrachtung aktueller Gewinne und kurzfristiger Gewinnprognosen allein reicht nicht aus. Eine Studie hat gezeigt, dass Unternehmen mit beständig wachsenden Gewinnen ihre Mitbewerber deutlich übertreffen und jährliche Renditen erzielen, die etwa 7 Prozent höher liegen.
• Analysieren Sie die Qualität der Rechnungslegung, wobei der Schwerpunkt auf cashbasierten Gewinnen liegen sollte. Eine bekannte Studie ergab, dass Portfolios mit Unternehmen, die hohe Cashflow-zu-Gewinn-Verhältnisse aufweisen, konstant untypische Renditen von etwa 10 Prozent pro Jahr erzielen.
• Nutzen Sie das Bewusstsein für Anlegerverzerrungen, um Chancen zu identifizieren. Wie eine Fülle verhaltensökonomischer Studien gezeigt hat, sind Marktteilnehmer anfällig für systematische und irrationale Verzerrungen wie übermässigen Optimismus, Verankerungseffekte und Herdenverhalten. Eine Studie ergab, dass Investoren, die diese Verzerrungen berücksichtigen, jährliche Überrenditen von etwa 8 Prozent erzielt haben.
• Suchen Sie nach qualitativ hochwertigen Managementteams, deren Anreize mit den Interessen der Aktionäre übereinstimmen. Star-Investor Warren Buffett ist einer der grössten Befürworter einer Verknüpfung der Führungskräftevergütung mit langfristigen Aktionärsinteressen und nicht mit kurzfristigen Kennzahlen.
• Wählen Sie Unternehmen aus, die disziplinierte Entscheidungen über die Kapitalallokation treffen. Eine überlegene Kapitalallokation korreliert direkt mit der langfristigen finanziellen Performance und den Aktienrenditen eines Unternehmens.
• Widerstehen Sie den Versuchungen des kurzfristigen Marktgeräuschs und weichen Sie nicht von einem langfristigen Engagement ab. Der Reiz der neuesten Anlagetrends oder die Möglichkeit, einen Konjunkturzyklus präzise zu timen, kann schwer zu widerstehen sein. Ein disziplinierter, langfristiger Ansatz kann jedoch zu einer signifikanten Outperformance führen.