Aktienkurse von LVMH, Hermès & Co. im Tief – ein guter Einstiegszeitpunkt?

Da die Unsicherheit einen neuen historischen Höchststand erreicht hat und die Befürchtung besteht, dass sich die Stagflation der US-Politik in einen erheblichen Abschwung verwandeln wird, deuten beide Enden des Konsumentenspektrums darauf hin, dass der Rezessionsdruck zunimmt. Angesichts der Tatsache, dass die Realwirtschaft noch mehr Schmerzen erleiden wird, könnten globale Aktienanleger, die in dieser Ertragssaison nach einer Chance suchen, angesichts der jüngsten absoluten und relativen Schwäche des Sektors Luxuswerte in Betracht ziehen

Eine Geschichte von zwei Aktien
Das globale makroökonomische und makropolitische Umfeld ist sehr schwer einzuschätzen, so dass ein Blick auf einzelne Unternehmen hilfreich ist, um einen gewissen Einblick zu erhalten. Erstens LVMH, das oft als Vorreiter des Sektors angesehen wird. LVMH war das erste Luxusgüterunternehmen, das Ergebnisse veröffentlichte, die hinter den Markterwartungen zurückblieben. Die Konsensprognosen sahen für die Mode- und Lederwarensparte der Gruppe ein flaches organisches Wachstum im ersten Quartal vor. Die Realität sah jedoch schlechter aus. Vor allem in der margenstarken Mode- und Ledersparte, die von einem schwächeren amerikanischen, japanischen und – in geringerem Masse – chinesischen Konsumenten getragen wird. Hinzu kommt der stärkere Verfall von Marken mit niedrigeren Preisen und geringerer Preissetzungsmacht. Dieser «Fehlschlag» verheisst nichts Gutes für den Rest des Sektors. Nach dem ersten Quartal bleibt die Hoffnung gross, dass die Aktie im zweiten Teil des Jahres zu ihrer Form zurückfindet. Die Konsenserwartungen gehen von einem Gewinnwachstum von +12% aus, gegenüber einem Rückgang von 3% ersten Halbjahr des Vorjahres. Angesichts der Geschwindigkeit, mit der die Einnahmen des Unternehmens organisch wachsen, erscheint dies jedoch zunehmend unwahrscheinlich. Darüber hinaus belasten negative Vermögenseffekte, der stagflationäre Charakter der Trump'schen Politik und der schwächere Dollar die Aussichten des Unternehmens. Wir sehen ein zunehmendes Risiko eines flachen bis sehr niedrigen einstelligen Umsatzwachstums für das Kalenderjahr.

Hermès dürfte besser zurechtkommen als andere Unternehmen, aber angesichts des Gesamtbildes ist es auf kurze Sicht schwierig, bessere Tage für den gesamten Sektor zu sehen.

Kevin Thozet, Mitglied des Investment Committee, Carmignac

Was ist mit der anderen Seite der Gleichung? LVMH könnte die Kosten senken, vor allem im Marketingbereich, aber in Wirklichkeit wird dies keinen grossen Unterschied machen. Die Personal- und Mietkosten machen etwa zwei Drittel der gesamten Betriebskosten aus, und letztere sind (abgesehen von Asien) nicht an den Umsatz gekoppelt. Entlassungen gehören nicht zur Kultur eines Familienunternehmens, die Entwicklung und Ausbildung der Mitarbeiter eine wichtige Rolle spielt. In Anbetracht der Kostenstruktur des Unternehmens werden sich die schwachen Einnahmen weitgehend in den Erträgen niederschlagen. Aber nicht alle Luxusaktien sind gleich. Wie wird sich die «Spitzenklasse» Hermès schlagen?

Während die Branche im Jahr 2024 ins Trudeln geriet, konnte sich Hermès gegen den Trend stemmen. Das Unternehmen übertraf mit einem Umsatzwachstum von von +13% für das Gesamtjahr weitgehend die Erwartungen – ein ähnliches Tempo wie in den vergangenen zehn Jahren. Aber auch sie könnte hinter den Erwartungen zurückbleiben. Hermès hat nur selten «gefehlt» (nur einmal in den letzten sechs Jahren), aber nach einem phänomenalen vierten Quartal 2024 und einer Periode extrem hoher Nachfrage, die nur schwer zu befriedigen war, werden die Lagerbestände wahrscheinlich abgebaut werden. Die schlechte Nachricht ist, dass Hermès voraussichtlich sein schwächstes Quartal mit organischem Wachstum seit Covid melden wird. Die bessere Nachricht ist, dass es sich immer noch um eine mittlere bis hohe einstellige Zahl handeln dürfte. Und Schwäche, weil man keine Ware mehr verkaufen kann, ist ein relativ gutes Problem.

Die Konsensmeinung hat begonnen, sich an die schwierigen Aussichten anzupassen, aber wir glauben, dass sie mit +8,7% gegenüber dem Vorjahr immer noch zu hoch ist. Der grösste Pluspunkt für den Birkin-Taschenhersteller ist, dass das neue Jahr wie üblich mit der jährlichen Preisänderung einhergeht (ca. +8% auf globaler Basis). Daher werden sich das Management und die Anleger wahrscheinlich eher auf die sequenziellen Umsätze konzentrieren als auf die Jahres- oder Quartalszahlen, und Q1 2025 dürfte über dem vierten Quartal 2024 liegen. Dies dürfte in diesem Sektor eher die Ausnahme als die Regel sein. Es gibt jedoch nicht allzu viel Grund zur Freude, denn in Bezug auf das Volumen bedeutet dies eine flache bis negative Entwicklung im Quartal. Natürlich kann man auf einen blühenden Frühling hoffen, bei dem der chinesische konsumorientierte Stimulus alle Boote anhebt oder die USA eher eine «Schwächephase» als einen stärkeren Abschwung durchlaufen. Aber Hoffnung ist keine (Anlage-)Strategie, und die Abwärtsrisiken einer Abwertung des Yuan/Renminbi durch die chinesischen Behörden oder einer Verschärfung des Handelskriegs durch Trump und Navarro dürfen nicht ignoriert werden. Kurz gesagt, Hermès dürfte besser zurechtkommen als andere Unternehmen, da sein Wachstum eher angebots- als nachfragebedingt ist, aber angesichts des Gesamtbildes ist es auf kurze Sicht schwierig, bessere Tage für den gesamten Sektor zu sehen.

Was die andere Seite des Konsumsektors – die Basiskonsumgüter – betrifft, so kann der Luxussektor als warnendes Beispiel für diejenigen dienen, die sich fragen, wie sie das Beta ihres Portfolios senken können. Viele Anleger haben versucht, Luxusaktien zu kaufen, da sie das Potenzial für einen Gewinnaufschwung sahen, da der Sektor mit dem 25-fachen der zukünftigen Gewinne gehandelt wurde. Die Jagd nach Basiskonsumgütern wie Walmart, dass aufgrund seiner defensiven Eigenschaften mit dem 30-fachen der Gewinne des nächsten Jahres gehandelt wird, könnte schlecht enden. Trotz der derzeitigen Rekordunsicherheit erweisen sich die Märkte als sehr effizient. Es ist nie einfach, ein fallendes Messer zu fangen. Daher ist es wichtig, sich auf die Aktien zu konzentrieren, die relativ hohe und regelmässige Wachstumsaussichten aufweisen und sich daher im Falle eines moderaten Abschwungs besser halten können.