Parallele Kreditvergabe – Asset Manager konkurrieren mit Banken
In den letzten 15 Jahren haben sich die Banken auf den Abbau von Fremdkapital konzentriert, während Asset Manager eingesprungen sind, um die entstandenen Kreditlücken zu schliessen. In jüngster Zeit konnte das Aufkommen der «parallelen Kreditvergabe» beobachtet werden, bei der Asset Manager neben Banken Kredite an Unternehmen vergeben.
Im Rahmen der Basler Vorschriften können Banken ihr Verhältnis zwischen Nettorendite und risikogewichteten Vermögenswerten optimieren, indem sie einfache befristete Darlehen mit Asset Managern teilen, die im Rahmen desselben Kreditvertrags Kredite vergeben.
Ein mögliches Win-Win-Szenario
Von diesem Ansatz können beide Parteien profitieren. Die Bank kann das eigene Risiko und das Gegenparteirisiko reduzieren, während sie dem Asset Manager Zugang zu ihrem Vertriebsnetz und einer grossen Anzahl von Transaktionen verschafft. Der Asset Manager kann dann eine Auswahl treffen, um gut diversifizierte Portfolios aufzubauen, während er die revolvierenden Kreditfazilitäten bzw. kurzfristige finanzielle Unterstützung einer Bank im Falle einer vorübergehenden Belastung nutzt. Weltweit beläuft sich der potenzielle Markt auf rund 96,2 Billionen US-Dollar, in Europa sind es rund 4,9 Billionen Euro.
Illustration eines erstrangigen Darlehens in der Kapitalstruktur des Unternehmens:
Eine Anlagestrategie für Parallelkredite investiert in erster Linie in erstrangige Club-Darlehen und vorrangig besicherte Vermögenswerte, bei denen es sich um die sichersten bzw. höchstrangigen und häufig besicherten Vermögenswerte handeln kann. Ein gut diversifiziertes und granulares Portfolio (mindestens ca. 100 Kredite) kann das Kapital schützen und gleichzeitig die Rendite maximieren, indem es von der Minimierung von Black-Swan-Ereignissen durch Diversifizierung profitiert und von der Prämisse ausgeht, dass die gemeinsamen Ausfallwahrscheinlichkeiten geringer sind als die Ausfallwahrscheinlichkeit einer einzelnen Beteiligung. Da der Schwerpunkt auf der Risikominderung liegt, kann ein Portfolio potenziell als Investment Grade eingestuft werden. Das ermöglicht es Banken, das Portfolio zu sehr wettbewerbsfähigen Zinssätzen langfristig mit Fremdkapital zu versorgen. Ein Asset Manager jedoch muss völlig unabhängig von einer Bank sein, allerdings direkten Zugang zu jedem Unternehmen haben, das für eine Kreditvergabe in Frage kommt, um die Due-Diligence-Prüfung durchzuführen. Auch muss der Asset Manager über die gleichen quantitativen Instrumente verfügen wie europäische Banken (d.h. fortgeschrittene interne Kredit-Ratingmodelle nach Basel III).
Gianluca Oricchio, CEO Muzinich & Co.Zukünftig wird eine Zunahme an Kreditfonds erwartet, die auf Parallelkrediten basieren. Neben attraktiven Renditen können sie eine geringe Volatilität und ein geringes Zinsrisiko bieten, da die meisten Kredite variabel verzinst werden.
Der Einsatz von künstlicher Intelligenz
Vorteilhaft erweist sich ein Anlageprozess mit drei Säulen. Dieser umfasst qualitative bzw. fundamentale Analysen, fortgeschrittene interne Kredit-Ratingmodelle nach Basel III (und risikoangepasste Preisbildungsinstrumente) und neue Systeme zur Entscheidungsunterstützung mit künstlicher Intelligenz (KI)/Deep Learning (oder fortgeschrittene Risikotools). KI sollte dazu dienen, die Entscheidungsfindung durch eine erweiterte Datenanalyse einer enormen Stichprobengrösse zu verbessern, und nicht als eigenständiger Algorithmus oder «Black Box» für die Kreditauswahl dienen. Das mehrschichtige neuronale Netzwerk ist ein leistungsfähiges Instrument für die Datenanalyse. Dabei wird die KI mit der menschlichen Analyse kombiniert, um die Genauigkeit und Qualität der Ergebnisse zu erhöhen sowie die Fähigkeit zu verbessern, während eines Due-Diligence-Prozesses schlechte von guten Unternehmen zu unterscheiden. Die endgültige Investitionsentscheidung wird jedoch weiterhin von Menschen getroffen.
Zukünftig wird eine Zunahme an Kreditfonds erwartet, die auf Parallelkrediten basieren. Neben attraktiven Renditen können sie eine geringe Volatilität (keine tägliche Marktbewertung) und ein geringes Zinsrisiko bieten, da die meisten Kredite variabel verzinst werden. Diese Entwicklung geschieht vor dem Hintergrund des anhaltenden Abbaus von Fremdkapital bei den Banken, wo es ein reichhaltiges Angebot an Krediten gibt – besonders im unterversorgten unteren Mittelstand –, sowie des Kapitalschutzes für Banken und der innovativen Kreditanalyse. Gerade in der Kreditanalyse befindet sich ein riesiges, unzureichend ausgewertetes Universum an Kreditdaten von kleinen und mittleren Unternehmen. In einem von Rezession und Inflation geprägten Umfeld erscheint ein gut diversifiziertes Portfolio aus variabel verzinsten vorrangigen Krediten deshalb sehr attraktiv.
