Weitere Bankenpleiten in den USA könnten folgen
Wie die Herausforderungen im US-Bankensystem eine Chance für private Kreditinvestoren des unteren Mittelstands schaffen können.
Die Massnahmen des Fed haben sich zwar als erfolgreich erwiesen, da sie zu einem Rückgang der Inflation geführt haben. Jedoch hatte seine Zinspolitik auch Auswirkungen auf den US-Bankensektor. Beispiele dafür sind die Zusammenbrüche der Silicon Valley Bank, der Signature Bank und der First Republic, da die steigenden Zinsen und die Angst vor Illiquidität zu einer Flucht aus den Einlagen führten. Weitere Bankenpleiten in den USA könnten folgen.
Die Auswirkungen steigender Zinssätze auf die US-Banken sind nicht unbedeutend und eröffnen die Möglichkeit einer stärkeren aufsichtsrechtlichen Kontrolle. Eine kürzlich veröffentlichte wissenschaftliche Arbeit mit dem Titel «Monetary Tightening and U.S. Bank Fragility in 2023: Mark-to-Market Losses and Uninsured Depositor Runs» legt nahe, dass die potenziellen Auswirkungen steigender Zinssätze bis zu 2,2 Billionen US-Dollar an nicht realisierten Verlusten in den Bankbilanzen erreichen könnten – mit grossen Folgen für die Wirtschaft, wenn Vermögenswerte zu Marktpreisen bewertet werden müssten.
Kleine Banken stehen möglicherweise vor dem Aus
Bei der Betrachtung der Aktiva und Passiva von US-Banken fällt die ungleiche Verteilung der Aktiva bei Gewerbeimmobilien (CRE) auf: Kleine Banken halten ~29% der direkten CRE-Kredite in ihrer Bilanz, Grossbanken nur 6%. Vergleicht man dies mit dem gesamten Eigenkapital der kleinen Banken, so könnte eine Wertminderung der CRE-Aktiva um 10% zu einer Verringerung des Eigenkapitals um fast 30% führen, während es bei den grossen Banken nur 6% sind (ohne Berücksichtigung der Auswirkungen von hypothekarisch gesicherten Wertpapieren und anderen immobilienbezogenen Beständen). Wie eine Umfrage der Fed vom April 2023 zeigt, haben mehr als 45% der Banken begonnen, ihre Kreditvergabestandards zu verschärfen – ein Niveau, das seit der Grossen Finanzkrise und der «Dotcom»-Blase (ohne COVID) nicht mehr erreicht wurde. Dies stellt eine grosse Herausforderung für Unternehmen des unteren Mittelstands dar, die keinen Zugang zu externem Kapital ausserhalb der traditionellen Bankbeziehungen haben. Um das Kapitalvakuum zu füllen, könnten jedoch Milliarden von Dollar benötigt werden, um wachstumsbezogene Aktivitäten wie Übernahmen, den Kauf von Lagerbeständen und die Finanzierung von Anlagen zu unterstützen.
Michael Smith, Co-Head US-Private Debt, Muzinich & Co.Kleine Banken stehen möglicherweise vor dem Aus.
Da 15 von 22 Branchen, die zum realen BIP gezählt werden, im Geschäftsjahr 2022 ein Wachstum verzeichneten, bringt das laufende Geschäftsjahr Schwung für die gesamte US-Wirtschaft. Selbst wenn sich der wirtschaftliche Gegenwind in einer stärkeren Abschwächung manifestieren sollte, wird es weiterhin Chancen geben. Branchen wie IT-Dienstleistungen, das Gesundheitswesen und staatliche Dienstleistungen werden eine Nachfrage ausserhalb des traditionellen Konjunkturzyklus verzeichnen. Das Verständnis der Nachfragetreiber bzw. des makroökonomischen Rückenwinds wird für die mittelfristige Auswahl von Investitionen von entscheidender Bedeutung sein. Das Kapital, das Unternehmen des unteren Mittelstands zur Verfügung steht, nimmt also ab, da die Banken das steigende Zinsumfeld und den potenziellen Druck im CRE-Bereich bewältigen müssen. Dies könnte zu einer Verknappung der Kreditvergabe an den Lebensnerv der US-Wirtschaft führen. Die Dynamik im US-Bankensystem bietet Anlegern insbesondere für den unteren Mittelstand eine Gelegenheit, die als «goldener Jahrgang» bei Privatkrediten angesehen werden könnte.
In den USA gibt es etwa 354’000 Unternehmen im mittleren Marktsegment, wobei der untere Mittelmarkt mehr als 180’000 Unternehmen umfasst (Umsatz von 10 bis 100 Millionen US-Dollar). Viele dieser Unternehmen sind in Familienbesitz und haben in der Vergangenheit Finanzierungen von lokalen oder regionalen Banken in Anspruch genommen. Mit einem Volumen von 772,3 Milliarden US-Dollar an Unternehmenskrediten durch kleine Banken ist der untere Mittelstand ein bedeutender Bestandteil der US-Wirtschaft und des nationalen Bankenkapitals. Aus der Perspektive der Investitionsmöglichkeiten ist der untere Mittelstand das aktivste Segment mit durchschnittlich mehr als 2’800 M&A-Transaktionen pro Jahr zwischen 2012 und 2022. Das entspricht etwa 70% des gesamten Transaktionsvolumens zwischen 2012 und 2022. Obwohl der untere Mittelstand am aktivsten ist, sind die Kaufpreismultiplikatoren im Vergleich zu grösseren Unternehmen um das 2-fache niedriger, was eine moderatere Verschuldung ermöglicht. Trotz des kleineren Hebels bei Transaktionen sind die Fremdkapitalpreise mit einem Aufschlag von mehr als 2% weiterhin vergleichsweise höher als bei grösseren Unternehmen.
Die Chance für Privatkredite
Da die strategischen Möglichkeiten in schwierigen Zeiten zunehmen, brauchen die Unternehmen Finanzierungspartner, um Wachstumssituationen zu nutzen. Und zwar genau zu dem Zeitpunkt, an dem sich die kleinen Banken zurückziehen werden. Dies öffnet die Tür für private Kredite, um die Lücke zu füllen. Eine goldene Zeit für private Kredite könnte bevorstehen.
Michael SmithEine goldene Zeit für private Kredite könnte bevorstehen.
In den USA gibt es etwa 354’000 Unternehmen im mittleren Marktsegment, wobei der untere Mittelmarkt mehr als 180’000 Unternehmen umfasst (Umsatz von 10 bis 100 Millionen US-Dollar). Viele dieser Unternehmen sind in Familienbesitz und haben in der Vergangenheit Finanzierungen von lokalen oder regionalen Banken in Anspruch genommen. Mit einem Volumen von 772,3 Milliarden US-Dollar an Unternehmenskrediten durch kleine Banken ist der untere Mittelstand ein bedeutender Bestandteil der US-Wirtschaft und des nationalen Bankenkapitals. Aus der Perspektive der Investitionsmöglichkeiten ist der untere Mittelstand das aktivste Segment mit durchschnittlich mehr als 2’800 M&A-Transaktionen pro Jahr zwischen 2012 und 2022. Das entspricht etwa 70% des gesamten Transaktionsvolumens zwischen 2012 und 2022. Obwohl der untere Mittelstand am aktivsten ist, sind die Kaufpreismultiplikatoren im Vergleich zu grösseren Unternehmen um das 2-fache niedriger, was eine moderatere Verschuldung ermöglicht. Trotz des kleineren Hebels bei Transaktionen sind die Fremdkapitalpreise mit einem Aufschlag von mehr als 2% weiterhin vergleichsweise höher als bei grösseren Unternehmen.
Die Chance für Privatkredite
Da die strategischen Möglichkeiten in schwierigen Zeiten zunehmen, brauchen die Unternehmen Finanzierungspartner, um Wachstumssituationen zu nutzen. Und zwar genau zu dem Zeitpunkt, an dem sich die kleinen Banken zurückziehen werden. Dies öffnet die Tür für private Kredite, um die Lücke zu füllen. Eine goldene Zeit für private Kredite könnte bevorstehen.
