Ist Bitcoin eine Kryptowährung oder – vielleicht doch eher – ein Technologie-Investment?

Die Ironie besteht darin, dass wir als Anleger im Jahr 2024 viel Zeit damit verbringen, über die «Glorreichen Sieben» nachzudenken – von denen viele zu einem bestimmten Zeitpunkt eine Marktkapitalisierung von mehr als 1 Billion US-Dollar erreicht haben. Aber die Grundlage, auf der ein Grossteil dieses Wertes beruht, ist das Internet. Die Technologie, die hinter dem Internet steht, war im Grunde quelloffen, und die grössten Stücke des wirtschaftlichen Kuchens gingen tendenziell an Unternehmen, die diese gigantische Datenmenge für immer grössere Plattformen von Nutzern organisieren und verarbeiten können.

Ist Bitcoin unsere Chance für eine «Anlage in das Internet»?
Die Weiterentwicklung des Internets hat dazu geführt, dass sich Investitionsmöglichkeiten in Form von Unternehmen ergeben, die das Internet nutzen, um etwas zu tun oder einem Nutzer zu ermöglichen, etwas effektiv zu tun. Es wird viel darüber diskutiert, was Bitcoin wirklich ist oder wie sich die Kryptowährung entwickeln könnte, aber wir kommen immer wieder auf die Tatsache zurück, dass es sich eigentlich um ein Netzwerk handelt.

Es wird viel darüber diskutiert, was Bitcoin wirklich ist oder wie sich die Kryptowährung entwickeln könnte, aber wir kommen immer wieder auf die Tatsache zurück, dass es sich eigentlich um ein Netzwerk handelt.

Chris Gannatti, Global Head of Research, WisdomTree

Um auf das Metcalfe'sche Gesetz zurückzukommen: Je mehr Nutzer, desto grösser der Wert, und dieser Wert steigt nicht linear an. Die Nutzung und Zugänglichkeit des Internets nimmt auch heute noch zu. Bitcoin begann Ende 2008 mit der Veröffentlichung des Whitepapers von Satoshi Nakamoto. Wenn wir gefragt werden, wie sich der Wert entwickeln könnte, denken wir zunächst an die Weiterentwicklung der Nutzerbasis im Laufe der Zeit. Abbildung 1 zeigt auf der oberen horizontalen Achse den zeitlichen Verlauf der Interneteinführung von 1992 bis 2006. Im Jahr 1992 gab es 10 Millionen Nutzer, das Internet war so etwas wie eine Neuheit. Der Durchschnittsbürger hätte sich nicht getraut, seine Kreditkartendaten dort preiszugeben. Im Jahr 2006 zählte das Internet bereits mehr als 1 Milliarde Nutzer. Grosse Unternehmen wie Google und Amazon waren auf dem besten Weg, ihren enormen Anteil am wirtschaftlichen Wert zu realisieren. Auf der unteren horizontalen Achse sehen wir die Zeitachse für den Bitcoin-Besitz. Schätzungen zufolge gab es 2016 etwa 1 Million «Besitzer», im Jahr 2022 hatte diese Zahl die 100-Millionen-Grenze weit überschritten. Die Kurve ist zwar nicht genau dieselbe wie bei der Internetnutzung, aber sie ist ähnlich.

Abbildung 1: Vergleich der Zeitachse der Internetnutzung mit der Zeitachse des Bitcoin-Besitzes

Bitcoin ist im Grunde die Einheit, die den Transfer von Werten im Bitcoin-Netzwerk ermöglicht, das in Form einer Blockchain aufgebaut ist. Es werden immer nur 21 Millionen solcher Einheiten geschaffen – und während wir diesen Beitrag schreiben, wurden bereits mehr als 95% dieses endgültigen Angebots erstellt. Wenn also die Nutzerzahlen des Netzwerks weiter steigen, wird die Nachfrage nach diesen Einheiten zunehmen und den Preis in die Höhe treiben. Das ist keineswegs garantiert – vielleicht kommt ein anderes Netzwerk hinzu, das diese Funktion besser erfüllt – aber im Verhältnis zu den Milliarden Menschen, die derzeit auf der Erde leben, sind 21 Millionen keine grosse Zahl.

Vergleich der Kursschwankungen von Bitcoin mit den Renditen anderer Anlageklassen im Zeitverlauf
In Abbildung 2 vergleichen wir die Kalenderjahresrenditen der Bitcoin-Kursbewegungen mit den bekannten Renditen anderer, eher traditioneller Anlageklassen. Der Kurs von Bitcoin bewegt sich derzeit zwischen 45‘000 und 50‘000 US-Dollar, ist also seit 2012 extrem angestiegen. Wir stellen jedoch auch fest, dass oft von «Krypto-Wintern» die Rede ist. Daher gehen wir davon aus, dass der Weg von einem eher niedrigen Kurs zu den heutigen Niveaus nicht unbedingt geradlinig verlaufen ist:

• In neun der zwölf Jahre, die wir aufzeigen, hatte Bitcoin die stärkste Gesamtrendite – und das nicht zu knapp. In den neun Jahren dominierte die Rendite von Bitcoin die nächstbeste Anlageklasse.
• In nur zwei der neun Jahre, in denen Bitcoin dominierte, belegte etwas anderes als «Aktien» den zweiten Platz. Im Jahr 2020 war es Gold mit einer Rendite von 24,6% und im Jahr 2021 waren es Rohstoffe mit einer Rendite von 40,4%. In diesen Zeiträumen entwickelte sich Bitcoin anscheinend etwas stärker im Einklang mit Aktien als die anderen Anlageklassen.
• In den drei von zwölf Fällen, in denen Bitcoin nicht an der Spitze lag, war er das Schlusslicht und erzielte die schlechtesten Renditen. In diesen Fällen war die Rendite deutlich geringer als bei der nächstbesten Option. 2018 war das schlimmste Jahr, in dem Bitcoin 73,8% an Wert einbüsste, was bedeutet, dass ein Betrag von 100 US-Dollar auf etwa 26 US-Dollar gefallen wäre. Die «Winter» waren ziemlich rau.

Abbildung 2: Die Renditen einer Anlageklasse über zwölf Kalenderjahre

Zunehmende Nutzung
Wir haben den Nutzen des Netzwerks durch Anwendung und Akzeptanz ermittelt. Die Menschen nutzen das Internet nicht einfach ohne Grund – sie nutzen es, um bestimmte Aufgaben zu erfüllen. Daher sollten wir über die Katalysatoren nachdenken, die dazu beitragen könnten, dass sich immer mehr Nutzer dem Bitcoin-Netzwerk anschliessen.

1. Zulassung von Bitcoin-Spot-ETFs in den USA
   Diesen Katalysator können wir in den breiteren Bereich der «positiven regulatorischen Entwicklungen» einordnen. Wenn die Aufsichtsbehörden eine weniger feindselige Haltung gegenüber Bitcoin signalisieren, könnte dies dazu beitragen, dass sich eine grössere Bandbreite von Nutzern bei der Verwendung des Netzwerks und dem Besitz der Coins sicher fühlt. Ähnlich wie der Handel mit einem Gold-ETF einfacher und unkomplizierter ist als der Transport von physischen Barren in und aus Tresoren, ist auch der Handel mit einem Bitcoin-Spot-ETF einfacher und unkomplizierter, als seine eigenen Schlüssel verwalten zu müssen.
2. Bitcoin-Halving
   Bitcoin ist eines der wenigen Dinge auf dieser Welt, die auf der Grundlage eines vordefinierten Protokolls funktionieren, im Gegensatz zu einer Gruppe von Menschen, die Entscheidungen treffen. Teil des Protokolls ist, dass die Mining-Belohnung – die Menge an Bitcoin, die Miner für die korrekte Lösung des nächsten Blocks erhalten – etwa alle vier Jahre halbiert wird. Dadurch kommen immer weniger neue Bitcoins in Umlauf, und wir nähern uns zunehmend der Gesamtzahl von 21 Millionen Coins. Das «Halving» ist ein wichtiges Thema. Es ist eine Möglichkeit, über ein sich veränderndes Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage sowie über eine Marktdynamik nachzudenken, die zu einem höheren Bitcoin-Preis führen könnte, zumindest im Laufe der Zeit. Menschen, die davon erfahren, könnten dazu verleitet werden, am Netzwerk teilzunehmen.
3. Globale Zahlungen
   Es gibt Länder und Regionen – zum Beispiel El Salvador und Lugano in der Schweiz – in denen Bitcoin wie jede andere Währung verwendet werden kann. Selbst wenn andere Länder Bitcoin nicht als «gesetzliches Zahlungsmittel» bezeichnen, kann sich die Zahlungsinfrastruktur so entwickeln, dass Menschen beim Einkauf zwischen einer Kreditkarte, Apple Pay, Bargeld oder Bitcoin wählen können. Wer das für abwegig hält, sollte sich an die Zeit erinnern, als kontaktlose Zahlungen und Kreditkartenzahlungen noch nicht möglich waren. Die Welt verändert ständig die Methoden für die Bezahlung und den Austausch von Werten.
4. Inflation
   Wenn man sich in Ländern oder Regionen mit Basiswährungen wie dem US-Dollar, dem britischen Pfund, dem Euro, dem Yen oder dem Schweizer Franken befindet, kann man sagen, dass man „«Glück» hat. Viele andere Währungen waren in den letzten Jahren nicht so stabil wie diese. Die Menschen in der Türkei, Argentinien, Venezuela oder einigen Ländern Afrikas würden von Währungen profitieren, die ihren Wert besser halten können. Bitcoin stellt in dieser Hinsicht eine interessante Option dar. Westliche Länder spüren die Wirkung dieses Katalysators vielleicht nicht, aber Bitcoin ist global und Milliarden von Menschen leben ausserhalb der westlichen Länder.
5. Überweisungen
   Haben Sie schon einmal versucht, Geld von einem Land in ein anderes zu schicken? Es fallen eine Menge Gebühren an. Bei der Verwendung von Bitcoin würde der «Wert» sofort übertragen, ohne dass eine Zentralstelle (wie eine Bank oder eine «Western Union») irgendetwas tun oder einen Wert aus der Transaktion ziehen müsste. Der Markt für weltweite Überweisungen ist in einigen Ländern grösser als in anderen, aber die Daten der Weltbank zeigen, dass der Gesamtmarkt für Überweisungen 2022 mehr als 800 Milliarden US-Dollar betrug.

Dies sind nur fünf Gründe, warum sich immer mehr Nutzer Bitcoin zuwenden könnten, aber unserer Meinung nach stellen sie eine beträchtliche Bandbreite an Argumenten dar. Es gibt keine «Garantie» dafür, dass Bitcoin weiterhin Aufmerksamkeit erregt. Aber jedes Mal, wenn das Thema aufkommt, zwingen wir uns, auf reale, überprüfbare Anwendungsfälle zurückzugreifen, um über die Aussage hinauszukommen, dass wir es lediglich mit einer Gemeinschaft von Leuten zu tun haben, die auf einen höheren Preis als heute spekulieren. Durch die Schaffung von Wert entstehen ein gesünderes Ökosystem und eine breit gefächerte Palette von Gründen, die Menschen für das Netzwerk begeistern – wobei einige zweifellos spekulieren und andere den benötigten Wert auf andere Weise erzielen.