Während die Fed den Sieg erklärt, tarnt die EZB die Pause als Strategie
Diese Woche stehen die geldpolitischen Entscheidungen sowohl der US-Notenbank (Fed) als auch der Europäischen Zentralbank (EZB) an. Was können die Anleger von diesen Sitzungen erwarten?
In den USA werden die «Inflationisten» durch die jüngsten Daten beruhigt sein, wonach der Kern-Verbraucherpreisindex von 0,35 auf 0,23% gesunken ist und damit unter den Erwartungen liegt. Die «Deflationisten» werden jedoch weiterhin wachsam bleiben, da die Preise für einige zollempfindliche Güter wieder gestiegen sind (Bekleidung +0,7%, Haushaltsgeräte +0,8%, Möbel +0,9%). Insgesamt scheint sich die Inflation auf einem erhöhten Niveau von über 3% zu stabilisieren. Dennoch haben die Fed-Vertreter die Markterwartungen, dass die Zinsen in diesem Jahr weiter sinken werden, nicht zurückgewiesen. Daher gehen wir davon aus, dass die Fed weiterhin auf eine weniger restriktive Geldpolitik zusteuert und ihre Leitzinsen heute um 25 Basispunkte senken wird.
Kevin Thozet, Mitglied des Anlageausschusses, CarmignacWir davon aus, dass die Fed weiterhin auf eine weniger restriktive Geldpolitik zusteuert und ihre Leitzinsen heute um 25 Basispunkte senken wird.
Auf längere Sicht und im nächsten Jahr könnte die Lage jedoch nicht mehr so eindeutig sein, und 2026 könnte sich ein ganz anderes Bild ergeben. Die Diskussionen über einen möglichen weiteren Inflationsdruck werden in vollem Gange sein, da sich die Auswirkungen der Zölle entlang der Lieferkette bis zum Endverbraucher ausbreiten, fiskalische Anreize und Deregulierungen zunehmen, die Breakeven-Inflationsrate für Nicht-Landwirtschaftliche Löhne/Beschäftigung möglicherweise unter null fällt und ein MAGA-freundlicher Fed-Vorsitzender, der die Realrenditen senken möchte, sein Amt antritt.
EZB: Keine Vorhersagen, keine Fehler
Im Gegensatz zur Fed befindet sich die EZB in einer Pause, nachdem sie signalisiert hat, dass ihr Zinssenkungszyklus beendet ist und die Leitzinsen auf einem guten Niveau sind. Die letzten Monate waren für die europäische Wirtschaft enttäuschend, aber sie ist weit davon entfernt, zusammenzubrechen. Es wird erwartet, dass sich die Stagnation des Wirtschaftswachstums zum Jahreswechsel dank der lang erwarteten fiskalischen Ausgaben historisch sparsamer Länder in eine erneute Beschleunigung verwandeln wird. Ein lang gehegter Wunsch von Christine Lagardes Vorgänger geht endlich in Erfüllung. Auch Mario Draghis Plan für weitere Strukturreformen, wie beispielsweise Änderungen im öffentlichen Beschaffungswesen, findet (langsam) Gehör und wird umgesetzt, was der Wirtschaft zugutekommen dürfte. Da es keine Prognosen der EZB-Mitarbeiter zu den Inflations- und Wachstumsaussichten gibt, wird erwartet, dass der Präsident der EZB die Leitzinsen bei 2% belassen und zu Geduld aufrufen wird, um abzuwarten, ob sich die Lage im Dezember und nach der Veröffentlichung einer Reihe makroökonomischer Daten ändern sollte.
Rentenmärkte: Wunschdenken trifft Wirklichkeit
Bei US-Anleihen mit kurzer Laufzeit dürfte die Fed in den kommenden Monaten ihren Spielraum für Zinssenkungen nutzen. Die Märkte haben jedoch schnell mit einer noch stärkeren Lockerung der Geldpolitik durch die Fed gerechnet, und wir halten die Erwartungen von fünf Zinssenkungen in den kommenden zwölf Monaten für übertrieben. Bei langfristigen Laufzeiten dürfte die Kombination aus Fed Put, hohen Haushaltsdefiziten und der Möglichkeit, dass die derzeit hohe politische Unsicherheit abnimmt, für Aufwärtsdruck sorgen. Angesichts dieser Dynamik haben wir unsere Steepening-Position auf eine eindeutig negative Position über die gesamte US-Zinsstrukturkurve umgestellt. Bei den Euro-Zinsen preisen die Fixed-Income-Märkte eine Zinssenkung innerhalb eines Zeitraums von sechs Monaten ein. Dies erscheint angemessen. Fragen stellen sich jedoch hinsichtlich der Markterwartungen, dass die EZB bis Ende 2026/Anfang 2027 die Zinsen anheben wird. Wir halten dies angesichts des Risikos, dass die Inflation hinter dem Ziel der EZB zurückbleibt, und der unterschiedlichen Geschwindigkeit der wirtschaftlichen Erholung in den europäischen Ländern für sehr verfrüht. Angesichts dieser offenen Debatte bevorzugen wir Laufzeiten von 2 bis 5 Jahren auf der EUR-Kurve und eine steilere Positionierung.
