Ein positiver Ausblick für Wandelanleihen
Im laufenden Jahr konnten Wandelanleihen noch wenig von den guten Ergebnissen des Aktienmarkts profitieren. Doch sowohl das ökonomische Umfeld, die geldpolitischen Voraussetzungen als auch die Unternehmensseite machen Mut für das zweite Halbjahr.
In der ersten Jahreshälfte 2024 war die Performance von Wandelanleihen eher schwach. Die guten Kursentwicklungen auf dem globalen Aktienmarkt sind von einer Handvoll Mega-Cap-Titeln getrieben worden, insbesondere solchen, die mit künstlicher Intelligenz arbeiten. Diese Unternehmen begeben jedoch in der Regel keine Wandelanleihen, weshalb die Assetklasse davon nicht profitiert hat. Wandelanleihen werden meist von mittelgrossen Emittenten aus dem Wachstumssegment emittiert. Angesichts eines global hohen Zinsniveaus haben sich diese Unternehmen – und damit die den Wandelanleihen zugrunde liegenden Aktien – jedoch schlechter entwickelt als der breite Markt. Wir sind allerdings der Ansicht, dass die vielfältigen Performance-Chancen für Wandelanleihen, die wir seit geraumer Zeit schon sehen, auch weiterhin bestehen. Wir bleiben deshalb bei unserem positiven Ausblick für diese Assetklasse, da wir die Gesamtstruktur des Markts für ausgesprochen attraktiv halten.
Arnaud Brillois, Portfolio Manager, Lazard Asset ManagementWir sind der Ansicht, dass die vielfältigen Performance-Chancen für Wandelanleihen, die wir seit geraumer Zeit schon sehen, auch weiterhin bestehen.
In den USA deuten die Wirtschaftsdaten auf eine Disinflation, eine ausgewogene Beschäftigungslage sowie ein moderates Wachstum hin. Das erhöht die Chancen für eine weiche Landung der US-Wirtschaft, welche es der US-Notenbank Fed ermöglichen könnte, in der zweiten Jahreshälfte mit Zinssenkungen zu beginnen. Niedrigere Zinssätze erzeugen Rückenwind für Wandelanleihen, da mittelgrosse Unternehmen und Wachstumswerte sehr empfindlich auf Zinsbewegungen reagieren. Seit 2021 sind die Aktien in Small- und Mid-Cap-Growth-Segment stark gefallen und dies, obwohl die Gewinne im gleichen Zeitraum gestiegen sind. Deshalb bieten diese Aktien aus unserer Sicht ein erhebliches Erholungspotenzial.
Höhere Zinsen treiben den Markt
Ein weiteres Argument: Weltweit haben sich die Konsumausgaben für Dienstleistungen als widerstandsfähiger erwiesen als erwartet, was die Reise- und Unterhaltungsbranche angetrieben hat. Wir sehen einen Paradigmenwechsel in der Unternehmenstätigkeit. Der führt unter anderem dazu, dass die aktuellen Erträge das Niveau von 2019 deutlich übersteigen, was sich aber in den Bewertungen dieser Unternehmen nicht angemessen widerspiegelt. Das bestätigt unser Engagement in diesen Sektoren.
Arnaud BrilloisWeltweit haben die höheren Zinsen die Renditekomponente der Anlageklasse gestärkt und sie zu einem wichtigen neuen Performancemotor gemacht.
Die Strukturen von Wandelanleihen sind nach wie vor günstig für Investoren. Weltweit haben die höheren Zinsen die Renditekomponente der Anlageklasse gestärkt und sie zu einem wichtigen neuen Performancemotor gemacht. So rentieren beispielsweise rund 30 Prozent der Wandelanleihen aus dem Technologiesektor mit mehr als 5 Prozent pro Jahr. Da ein bedeutender Teil dieser Anleihen in den Jahren 2025 und 2026 fällig wird, könne die Assetklasse einen starken Sog zum Nennwert erfahren, der zu ihrer Gesamtperformance beitragen dürfte.
Emissionsmarkt brummt in den USA
Auf dem Markt der Neuemissionen hat sich einiges getan: Das zweite Quartal hat sogar das hohe Tempo der vorangegangenen Quartale übertroffen und Neuemissionen im Wert von 35 Milliarden US-Dollar erreicht. Damit steht das Gesamtvolumen des Jahres 2024 zum Stichtag 30. Juni bei 60 Milliarden US-Dollar. Dabei waren die Emissionen weiterhin günstig, aufgrund überdurchschnittlicher Kupons und relativ gesehen niedrigen in Wandelanleihen eingepreisten Prämien. Die neuen Wandelanleihen stammen von einer Vielzahl von Unternehmen aus dem starken US-Markt und – das ist neu – auch wieder aus China. In Europa warten wir dagegen weiterhin auf neue Anleihen, aber das geringe Emissionsvolumen hat hier zu einem positiven Knappheitseffekt geführt. Insgesamt erwarten wir aufgrund der hohen Zinsen und der bevorstehenden Fälligkeit von Unternehmensanleihen auch im Jahr 2024 eine robuste Emissionstätigkeit. Dies wird eine wichtige Quelle für Konvexität und Rendite in der Assetklasse sein. Im Gegensatz zum traditionellen Anleihenmarkt, auf dem sich die Credit-Spreads erheblich verengt hätten, weisen Wandelanleihen im Vergleich zu ähnlich bewerteten Nominalanleihen nach wie vor einen erheblichen Discount (im Sinne von Risikoaufschlag bei den Credit-Spreads) auf. Wir gehen davon aus, dass Wandelanleihen aufgrund der günstigen Branchenzusammensetzung (mit einer Tendenz zu Wachstumsunternehmen) und der weniger komplexen Bilanzen ein defensiveres Engagement in Bezug auf das Kreditrisiko bieten und eine zusätzliche Rendite-Quelle darstellen. Insgesamt spricht die aktuelle Marktsituation aus unserer Sicht klar für Wandelanleihen. Die Struktur des Markts begünstige eine hohe Konvexität und biete sowohl interessante Renditen als auch eine hohe Aktiensensitivität.
